跌！跌！跌！自2016年11月以來，A股一片哀鴻遍野，上證指數從最高點的3301點跌至2017年2月3日的3140點，跌幅接近5%，創業板指數更是從2200點的位置跌至1860點，跌幅超過15%。為何A股會如此跌跌不休？2017年股市還有投資機會嗎？本文將一一解答。

股市為何跌跌不休？

近期股市跌跌不休的原因主要有以下三方面：

首先，IPO發行大幅提速導致市場估值水平降低，這是2016年四季度以來股市持續下跌的導火索。據Wind統計數據，2016年四季度新股發行明顯提速，累計下發131家，融資規模達到784億元，分別環比增長95.5%和61.3%。新股快速發行的局面在2017年得以延續，一月連續3周累計下發34家，融資規模127億元。新股發行規模的快速擴大，導致市場預期A股整體估值水平尤其是創業板估值水平將下降，由此導致市場出現下跌。

其次，無風險利率上行。2014年-2015年上半年的牛市主要是市場無風險利率下行驅動所致，但自2016年11月份以來，受通貨膨脹預期的影響，我國無風險利率（以國債收益率代表）再次出現上行趨勢，1年期國債收益率從2016年11月底的2.1%上升至12月的最高點3.1%，漲幅超過60%（參見下圖）。這是股市出現下跌的一個重要原因。

最后，資本外流是股票市場表現不佳的根本原因。受人民幣持續貶值影響，從2014年下半年起，我國外匯儲備呈現凈流出態勢，這一局面自2015年下半年以來愈演愈烈（參見下圖）。資本流出壓力給股市造成了抽血效應，使得股市估值水平承壓。

2017年，牛市會來嗎？

總的來說，上述影響股市的負面因素在2017年仍然存在。一方面，近期A股IPO的發行速度并沒有減緩的跡象；另一方面，近期市場利率仍在不斷上行。一個值得注意的現象是，1月24日，央行在開展MLF操作時，將6個月期限的MLF利率從2.85%提升至2.95%，1年期的MLF利率從3.0%提升至3.1%，表明利率的拐點可能來臨；2月3日，春節假期后首日，央行全面上調各期限逆回購利率10BP，同時上調SLF操作利率，隔夜、7天和1個月SLF利率分別從2.75%、3.25%和3.35%上調至3.10%、3.35%與3.70%。由此可見在“抑制資產泡沫和防范經濟金融風險”的大背景下，未來利率還存在進一步上行的可能。

此外，雖然近期人民幣匯率在美元指數持續回落的背景下有所升值，但美元仍處于強勢周期，未來人民幣匯率仍然存在一定的貶值壓力，由此導致的資本外流壓力仍然存在。

在上述因素的影響下，筆者判斷2017年A股市場不容樂觀，尤其是創業板，可能還會出現繼續下跌的行情。

結構性投資機會在哪里？

雖然2017年A股市場不容樂觀，但部分領域仍然存在一定的結構性機會，投資者可以嘗試低倉位參與。具體來說，下述三領域或許有撿漏的機會。

首先，創投類企業。在IPO發行加速的背景下，創投類企業比較容易出現業績爆發式增長，值得重點關注，如九鼎投資、魯信創投等。

其次，國企混合所有制改革領域。混合所有制改革是2017年確定性較高的投資領域。投資邏輯可以從三方面展開，一是央企混改“6+1”，即6大央企集團（東航集團、聯通集團、哈電集團、南方電網、中國核建集團、中國船舶工業集團）加浙江省國資企業；二是基本面改善空間較大的小市值國企，如瑞泰科技和祁連山等；三是大集團小公司，即資產規模較大的國有集團的下屬規模較小的上市子公司，此類子公司存在集團資產注入的可能，如*ST八鋼等。

再次，價值股。在IPO發行加速的背景下，高估值的創業板將承受較大下行壓力，而業績較好的價值股則由于估值水平較低可能成為2017年資金青睞的對象。例如晨光文具（市盈率30倍）、*ST煤氣（市盈率20倍，并有摘帽改名預期）等。