繼重組上市(舊稱“借殼”)最嚴新規“亮劍”之后，對IPO的監管也將收緊。上證報記者從多名投行人士處了解到，多個渠道已明確傳遞出發行審核從嚴監管的信號。而就目前的IPO在審企業來看，有不少申報材料質量不高。統計顯示，約有30%在審企業“風險”較大。同時，有關部門對“IPO審核期間企業不能引進新股東”等常見問題也進行了重點提示；并強調，審核過程中若發現企業信息披露存在弄虛作假、誤導市場或者重大遺漏，不在初審會后按要求補充或完善的，則直接上會否決，并將對中介機構予以追責。

作為從嚴監管的重要方面，擬IPO企業及中介機構的法律責任則得到進一步強化。據投行人士透露：“在全面監管、從嚴監管的趨勢下，稽查局會根據輿情通報等情況對處于各個審核階段的擬IPO企業進行主動介入。相關處罰措施包括全面追責機制，對保薦機構的處罰也可能上升到收回其投行牌照的級別。”

主動撤單比被否問題更大

數據顯示，近三年證監會共否決了34家企業的IPO申請，今年上半年否決了7家；與此同時，今年上半年共有21家擬IPO企業終止審查。有投行人士告訴記者：“從公開披露的審核意見來看，終止審查的IPO項目往往比被否決的項目問題更大。”

今年6月，證監會曾集中披露過1月至5月間17家終止審查的擬IPO企業被審核關注的主要問題。記者注意到，約有五成終止審查的企業遭遇了業績變臉，不少企業在業績變臉的表象背后，還隱藏了壞賬計提比例明顯偏低、應收賬款賬齡增加壞賬風險加劇，以及行業進入替代周期等深層問題。此外，申報材料隱瞞關聯方大額資金往來、關聯交易定價公允性存疑、主要股東資金來源不明確等現象也頗為常見。

更有“情況嚴重”者如金葉眾望科技，審核意見已不再一一列明問題所在，而索性概括為：“發行人在報送的招股說明書、反饋意見回復中存在多處業務數據不一致、差錯等情形，涉及原材料采購、進銷存配比關系、主要供應商客戶的交易金額、關聯交易數據等。”

對比上述終止審查企業與IPO被否企業存在的問題可以發現諸多共同點。例如：分別于上周和上月被否的天邑通信和南航傳媒，以及終止審查的華邁燃氣，都在定價公允性方面存在“硬傷”。其中，天邑通信向中國電信銷售的產品價格多數高于中國聯通、中國移動，部分產品售價差異高達一倍之多。公司解釋為招標差異，即中國聯通采用低價中標，而中國電信采用的是最優價中標，發審委對后一模式是否符合法律法規及其可持續性表示質疑。與之類似，華邁燃氣因通過議標方式取得訂單，合同毛利率較高，其銷售模式也受到重點關注，并被要求說明獲取業務是否合法合規，是否對總包商存在依賴等問題，公司已于今年4月“撤單”。

常態化抽檢發現諸多問題

“根據有關部門初步統計，目前已反饋還未上初審會的企業中，有30%的風險較大、材料比較粗糙，或存在壞賬計提明顯偏低、研發費用資本化、非經常性損益風險等會計問題。”北京一家大型券商的投行人士告訴記者，“從往年的撤單企業來看，比較突出的問題還包括企業隱瞞關聯關系、利用關聯交易虛增收入、漏記成本等。此外，監管部門在常態化的抽檢中還發現了諸如存貨不實，發行人與關聯方利用時間差頻繁進行資金拆借、大額融資等現象，這些問題都將成為審核重點。”

上述投行人士還表示：“近日，關于‘IPO審核期間不能引入新股東’的規定被監管部門再次強調。某在審企業在2014年引入了新股東，雖知曉將構成實質障礙，但仍存僥幸心理，一直不撤材料，直到審核無法推進時才撤單。從時間上算，若其在2014年引入新股東時就撤材料，現在重新排隊也已經兩年。”記者注意到，于今年4月份撤單的楚源高新科技，其問題正是“發行人審核期間擬增資擴股，引入戰略投資者。”

此外，對于業績波動問題，投行人士稱：“業績下滑已不再是審核硬傷，需根據具體情況進行判斷。若為行業周期性波動，要充分進行風險提示。如果不披露風險，公司在上市當年業績變臉，相關方將面臨處罰；但也不能盲目、免責性地進行風險揭示。風險因素需要有針對性、有依據并且有量化分析。另一種極端情況是，由于企業申報期比較長，排隊幾年后行業被替代，且短期內很難逆轉，對此，保薦機構應審慎評估是否仍舊值得推薦上市。”

定增透明度再提高

據了解，監管部門在強調發行審核從嚴的同時，還對再融資提出了最新的指導意見。尤其值得重視的是，上市公司控股股東或持有公司5%以上股份的股東(下稱“主要股東”)，通過非公開發行股票獲取上市公司股份時，必須獨立認購，不得通過資管產品或有限合伙等“通道”參與認購。如在已披露的預案中存在“主要股東”通過資管產品、有限合伙等通道，單獨或與第三方參與非公開發行認購的情形，發行方案應作相應調整，但不需要重新確定定價基準日。

“該項新要求將對已有和未來運作產生較大影響。”有市場人士認為：“讓大股東直接參與定增認購的主要目的是增加透明性。在股東不能運用結構化產品的情況下，對其資金來源的要求就變得比較高，這樣可以降低杠桿的風險；同時，避免通過結構化的安排，對大股東進行利益輸送等問題。”

此外，在募集資金的運用上也有新規定。投行人士進一步表示：“除了不鼓勵將定增募資用于補充流動資金和償還銀行貸款外，監管部門還明確了募資不得用于支付員工工資、購買原材料等經營性支出；用于鋪底流動資金、預備費、其他費用的，視同以募集資金補充流動資金。”

對此，上海某公募人士表示：“這個關于募集資金運用的要求，其實影響不是很大。非公開發行的募資是可以有一部分用來補充流動資金，但如果補充流動資金比例過大的話，可能相關定增方案就不容易被審核通過，監管層也會要求不要有變相的補充流動資金的舉措。”