在中東地緣沖突持續(xù)膠著的情況下，國(guó)際金價(jià)接連跌破多個(gè)關(guān)口。

截至3月23日18時(shí)，倫敦現(xiàn)貨黃金盤(pán)中一度失守4200美元/盎司關(guān)口，日內(nèi)重挫超8%，年內(nèi)漲幅悉數(shù)歸零，隨后在買(mǎi)盤(pán)支撐下有所回升；上海金當(dāng)日開(kāi)盤(pán)迅速跌破1000元/克。

自中東地緣沖突爆發(fā)以來(lái)，國(guó)際油價(jià)飆漲引發(fā)通脹預(yù)期，顯著削弱了美聯(lián)儲(chǔ)及其他主要央行短期內(nèi)降息預(yù)期，引發(fā)全球范圍內(nèi)一輪資產(chǎn)重定價(jià)。中信建投期貨貴金屬首席分析師王彥青在接受上海證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，中東局勢(shì)升級(jí)促使市場(chǎng)交易全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，各類資產(chǎn)遭集中拋售，流動(dòng)性短缺明顯壓制金銀價(jià)格。

流動(dòng)性沖擊 金價(jià)“失控”

盡管地緣政治緊張局勢(shì)通常會(huì)激發(fā)避險(xiǎn)需求，但此次中東地緣沖突通過(guò)能源價(jià)格傳導(dǎo)至通脹預(yù)期，改變了市場(chǎng)博弈焦點(diǎn)。

“當(dāng)前，中東局勢(shì)正朝長(zhǎng)期化發(fā)展，若霍爾木茲海峽航運(yùn)持續(xù)中斷，原油供給緊張難以緩解，油價(jià)將不斷上漲。”王彥青說(shuō)，全球主要央行受制于“原油—通脹”擔(dān)憂，年內(nèi)降息預(yù)期大幅降溫，進(jìn)而令貴金屬價(jià)格持續(xù)承壓。

這一壓力還體現(xiàn)在黃金持有的機(jī)會(huì)成本上。國(guó)泰海通證券宏觀首席分析師梁中華表示，實(shí)際利率在市場(chǎng)預(yù)期貨幣政策收緊的影響下明顯上行，黃金作為不生息的資產(chǎn)也會(huì)受到實(shí)際利率上行的壓制。

此外，市場(chǎng)正在擔(dān)憂短缺問(wèn)題將從能源板塊逐步蔓延至其他領(lǐng)域，進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)下行。王彥青稱，經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂引發(fā)多類資產(chǎn)市場(chǎng)資金鏈緊張，加劇了黃金、股票等品種的拋壓。

觸發(fā)避險(xiǎn)功能尚需條件

金價(jià)“斷崖式”下跌，打破了傳統(tǒng)“亂世買(mǎi)黃金”這一交易邏輯。投資者的疑慮在于：說(shuō)好的避險(xiǎn)屬性呢？

受訪專家認(rèn)為，本質(zhì)上，黃金避險(xiǎn)功能并非失效，而是尚未進(jìn)入發(fā)揮作用的條件范圍。

在王彥青看來(lái)，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，其實(shí)質(zhì)是對(duì)沖貨幣信用體系減弱的風(fēng)險(xiǎn)，而非抵御所有類型風(fēng)險(xiǎn)。此次中東地緣沖突之所以未能完全觸發(fā)黃金的避險(xiǎn)功能，核心在于該事件尚未動(dòng)搖美元信用。

天風(fēng)證券固收首席分析師譚逸鳴認(rèn)為，此次沖突爆發(fā)后，避險(xiǎn)資金似乎更傾向于持有美元而非黃金。“一是黃金受到高利率的侵蝕，而持有美元可從高利率中獲益；二是美國(guó)作為石油凈出口國(guó)，或能從能源危機(jī)中獲利；三是即便出現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)加息的小概率情景，流動(dòng)性收緊也將推升美元價(jià)值。”譚逸鳴說(shuō)。

那么，誰(shuí)在賣黃金？梁中華分析稱，本輪黃金回調(diào)壓力主要來(lái)自美洲資金的持續(xù)流出。美洲市場(chǎng)對(duì)黃金的投資熱情與降息預(yù)期高度相關(guān)，在貨幣政策預(yù)期轉(zhuǎn)向、加息擔(dān)憂上升的背景下，黃金在美洲交易時(shí)段的下跌壓力較為明顯。世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，3月以來(lái)美洲黃金ETF持續(xù)呈現(xiàn)資金流出，而亞洲交易時(shí)段金價(jià)較為堅(jiān)挺，亞洲黃金ETF資金仍保持凈流入。

黃金或維持階段性承壓

事實(shí)上，市場(chǎng)的交易主線并非一成不變。

“黃金在風(fēng)險(xiǎn)事件爆發(fā)初期，因流動(dòng)性緊張而價(jià)格承壓。”王彥青稱，若后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)量化寬松或大規(guī)模流動(dòng)性投放，金價(jià)反而會(huì)大幅上揚(yáng)。這說(shuō)明，其避險(xiǎn)功能具有階段性和條件性，流動(dòng)性的初期沖擊與后續(xù)貨幣體系寬松，常常構(gòu)成金價(jià)先跌后漲的邏輯鏈條。

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室（CIO）也認(rèn)為，近期金價(jià)漲勢(shì)暫歇與以往地緣政治危機(jī)初期表現(xiàn)一致。“投資者通常先關(guān)注流動(dòng)性與對(duì)沖工具，隨后才因預(yù)期改變重回黃金市場(chǎng)。”

梁中華稱，短期內(nèi)，中東地緣沖突升級(jí)仍可能拉高油價(jià)，或放大市場(chǎng)對(duì)通脹以及主要央行收緊貨幣政策的擔(dān)憂，黃金或維持階段性承壓。從中長(zhǎng)期來(lái)看，招商銀行資金營(yíng)運(yùn)中心認(rèn)為，若油價(jià)維持高位并向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，將加劇滯脹甚至引發(fā)衰退預(yù)期，推動(dòng)實(shí)際利率回落與避險(xiǎn)需求上升，從而支撐黃金上行。

瑞銀判斷，隨著地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)和美國(guó)實(shí)際利率下降降低持有零息資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，預(yù)計(jì)金價(jià)今年有望再創(chuàng)新高。（記者 張驕）