民生銀行首席研究員溫彬：超額續做MLF和逆回購并降息，有望引導LPR繼續下降

2022年1月17日，人民銀行開展7000億元中期借貸便利（MLF）操作和1000億元公開市場逆回購操作。中期借貸便利（MLF）操作和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點。

中國民生銀行首席研究員溫彬、研究員馮柏，對此作出如下點評：

今日，央行通過開展MLF和逆回購操作，同歩幅下調中標利率10個BP。降息后，7天逆回購利率降至2.1％，1年期MLF利率降至2.85％，這是自2020年3月調降7天逆回購利率和4月調降1年期MLF利率后的首次降低政策利率。在去年12月1年期LPR報價下降5個BP之后，雖然市場對降低政策利率的呼聲仍然較高，但今日超額續做MLF和逆回購，并降息10BP仍略超市場預期。

首先，本月實施降息，是貨幣政策支持穩增長的系列舉措之一。去年12月中央經濟工作會議定調今年經濟工作穩字當頭、穩中求進，要求各方面要積極推出有利于經濟穩定的政策，貨幣政策也于去年四季度開始發力支持穩增長，相關政策比較密集出臺實施。已經落地的政策包括：降準、降低支農支小再貸款利率、推出碳減排支持工具、支持煤炭清潔高效利用專項再貸款等，并引導12月1年期LPR報價下降5BP。本次降息可看作是央行貨幣政策工具箱中，另一項重要的支持穩增長的工具，其政策信號和實際影響將比上月的1年期LPR報價下降更強。

其次，在本月進行降息，體現了政策發力適當靠前、跨周期和逆周期政策有機結合的要求。從過去看，在1年期LPR下降后的下個月，再進行降息繼續引導LPR下降的情況并不多見，即使在2020年疫情之中，兩次LPR下降之間也至少存在1個月的時間間隔。對于本次降息，一方面由于我國經濟下行壓力仍然較大，政策需求較為急迫，在年初的1月份即降息體現了貨幣政策落實發力靠前的要求；另一方面，本次降息10個BP，與疫情初期第一次降息等幅，力度不算小，是加大逆周期調節的體現。

此外，本次降息較好運用了時間窗口。從全球來看，主要經濟體通貨膨脹高企，貨幣政策收緊預期逐漸強化，美聯儲加息和縮表預期提前，按照當前進度計劃，其QE將于3月份退出，加息可能緊隨其后，因此美聯儲加息前的這段時間不失為較好的時間窗口，貨幣政策掣肘相對有限。

由于今日1年期MLF利率已經下降10個BP，預計本月20日1年期和5年期LPR報價大概率同步下降10個BP，有助于促進實體經濟融資成本穩中有降。下一階段，已經出臺的政策有望持續發揮效果，預計央行將繼續運用逆回購、MLF等常規性操作保持流動性合理充裕，同時更多以結構性政策為主，精準支持實體經濟重要領域和薄弱環節，并應對好美聯儲貨幣政策轉向等各種內外部風險。

（文/中國民生銀行首席研究員溫彬，研究員馮柏）