新三板市場暫停轉(zhuǎn)讓近五個月后，南京證券于3月17日晚間在證監(jiān)會官網(wǎng)披露了IPO招股說明書，公司擬在上交所發(fā)行不超過8.25億股，所募資金將用于補充資本金，增加營運資金和擴大業(yè)務(wù)規(guī)模。

如果此次IPO順利，南京證券將成為新三板市場第一家轉(zhuǎn)板成功的券商股。但值得注意的是，經(jīng)營地域相對集中、IPO前夕業(yè)績大幅下滑等或成為該公司沖刺A股路上無法回避的問題。

有不愿具名的券商保薦代表人在接受中國網(wǎng)財經(jīng)記者采訪時坦言：“在市場競爭日趨激烈的背景下，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比大‘靠天吃飯’，投行業(yè)務(wù)短板成為南京證券難掩的尷尬，所以如何解決業(yè)務(wù)‘瘸腿’問題，成為擺在南京證券面前亟待解決的一大問題。”

三次沖擊A股：保薦項目曾財務(wù)造假

作為江蘇最早的專業(yè)證券公司和新三板市場不可多得的優(yōu)質(zhì)股，南京證券的一舉一動備受業(yè)內(nèi)關(guān)注。3月17日晚間，南京證券正式披露IPO招股說明書，這意味著南京證券第三次沖刺A股的道路正式開啟。

事實上，南京證券登陸A股市場早有“預(yù)謀”。早在五年前(2012年)，南京證券就與中信證券簽訂上市輔導(dǎo)協(xié)議，但隨后不了了之。在業(yè)內(nèi)人士看來，這與南京證券在上市窗口期的保薦公司新大地業(yè)績造假不無關(guān)系。據(jù)了解，新大地上市前的2009-2011年間共虛增利潤2628萬元，曝光后南京證券作為新大地的保薦機構(gòu)遭到證監(jiān)會重罰，投行保薦業(yè)務(wù)被暫停6個月。

通過IPO上市夙愿未能實現(xiàn)，南京證券便將登陸資本市場的希望押注在“借殼”這一途徑上。2015年1月17日，南紡股份發(fā)布公告，宣布重大資產(chǎn)重組的標(biāo)的公司為南京證券。也就是說，若一切順利，南京證券將通過南紡股份實現(xiàn)“借殼上市”。但在當(dāng)年5月份，南紡股份突然發(fā)布了終止資產(chǎn)重組公告。至于失敗的原因，市場普遍認(rèn)為與南紡股份的“財務(wù)造假”前科脫不了干系。

“主板借殼”失敗后，2015年火熱一片的新三板市場吸引了南京證券的注意。當(dāng)年10月28日，南京證券在新三板市場正式掛牌，但短短一年后(2016年10月26日)，公司宣布因正在籌劃股票上市而暫停轉(zhuǎn)讓，直到3月17日晚間，南京證券正式披露招股說明書。

值得一提的是，南京證券2012年曾因保薦項目財務(wù)造假評級從A級變成CC級，直到2015年才回升到BBB級，2016年回到A級。

上市前夕業(yè)績暴跌 2016年歸母凈利下滑62%

“元氣”逐步得到恢復(fù)的南京證券，第三次沖刺A股上市能順利通關(guān)嗎？另一位不愿意透露姓名的券商保薦代表人告訴中國網(wǎng)財經(jīng)記者：“道路依然略顯曲折，畢竟業(yè)績暴跌、收入來源過于集中等風(fēng)險因素，都對南京證券本次IPO形成重重考驗。”

南京證券招股書顯示，公司2013-2015年實現(xiàn)營業(yè)收入10.15億元、14.21億元和29.97億元，對應(yīng)實現(xiàn)凈利潤分別約2.73億元、5.55億元和14.13億元。不過，由于券商行業(yè)在2016年集體遭遇寒冬，南京證券業(yè)績持續(xù)增長的局面也被打破。2016年前三季度，南京證券實現(xiàn)營業(yè)收入11.4億元，凈利潤4.83億元。

南京證券2013年---2015年及2016年前三季凈利潤情況 數(shù)據(jù)來源：南京證券招股書

根據(jù)南京證券1月份披露的母公司財務(wù)報表，2016年公司全年營業(yè)收入14.95億元，同比下滑50%；凈利潤5.4億元，同比下滑61.78%。此前有媒體報道，監(jiān)管機構(gòu)正在研究針對擬上會的和過會后待發(fā)行企業(yè)的業(yè)績下滑分類處理措施，其中一條便是：“業(yè)績(最近一期扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的利潤總額)下滑幅度超過50%：不安排后續(xù)審核工作，需要等下一報告期財務(wù)數(shù)據(jù)補充后看情況推進審核工作。”

由于過去幾年南京證券扣非凈利潤和歸母凈利潤數(shù)據(jù)差別不大，上述接受中國網(wǎng)財經(jīng)記者采訪的保薦代表人表示：“該公司2016年扣非凈利潤下滑幅度低于50%的可能性不大。如果真的按照上述標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行，南京證券IPO道路恐怕將更加曲折。”

不過，也有分析師對中國網(wǎng)財經(jīng)記者表示：“南京證券業(yè)績其實也不乏亮點，畢竟該企業(yè)從成立以來從未虧損過。”

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比超五成 經(jīng)營區(qū)域過于集中

據(jù)了解，南京證券目前主營業(yè)務(wù)涵蓋經(jīng)紀(jì)、投行、自營、資管、信用交易、期貨以及股權(quán)投資等其他業(yè)務(wù)七大類，每年貢獻收入最多的是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。招股書顯示，南京證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)2013-2015年及2016年前三季度收入分別達6.91億元、8.61億元、1.91億元和5.95億元，占當(dāng)期營業(yè)收入比例為68.06%、60.59%、63.73%和52.21%。

南京證券合并利潤報表中的部分財務(wù)指標(biāo) 數(shù)據(jù)來源：南京證券招股書

眾所周知，券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入主要受市場成交量和交易傭金率影響。南京證券招股書顯示，2013年-2015年滬深兩市的成交金額分別為46.35萬億、73.77萬億、253.30萬億，同比變動率分別為48.39%、59.15%、243.36%，2016年前三季度成交95.6萬億，與上年同期相比下滑51.85%。

從傭金率來看，雖然南京證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率也逐年下調(diào)，但依然明顯高于同行。招股書數(shù)據(jù)顯示，2013年-2015年南京證券平均凈傭金率0.88‰、0.74‰、0.51‰、0.37‰，而同期行業(yè)平均凈傭金率僅為0.79‰、0.67‰、0.50‰、 0.39‰。到了2017年，多數(shù)券商新開戶傭金費率降至“萬分之2.5”，部分券商甚至達到了“萬2”以下，中國網(wǎng)財經(jīng)記者以投資者身份咨詢南京證券，其業(yè)務(wù)員表示目前為“萬4”，如果資金量大可進一步優(yōu)惠。“南京證券在傭金戰(zhàn)中似乎并不占優(yōu)勢”，上述保薦代表人指出。

該券商保代進一步解釋稱：“除2015年牛市外，A股近幾年的成交量均在百萬億下方。所以如果市場成交出現(xiàn)萎縮，同時傭金率進一步走低，像南京證券這種經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比較大的券商，業(yè)績可能會受到一定影響。”

不過，中國網(wǎng)財經(jīng)記者梳理各大上市券商的年報發(fā)現(xiàn)，“經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比過高”是不少券商的“通病”。以2015年為例，長江證券、華泰證券、方正證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占總營收的比例均在南京證券之上。

中國網(wǎng)財經(jīng)記者同時還注意到，南京證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)營呈現(xiàn)過于集中的特點。招股書顯示，截至2016年9月30日，南京證券共有83家證券營業(yè)部，其中41家位于江蘇地區(qū)，占比高達49.4%；14家位于寧夏地區(qū)，占比16.87%。江蘇地區(qū)與寧夏地區(qū)營業(yè)部網(wǎng)點數(shù)量合計55家，占比66.27%。南京證券在招股書里提示風(fēng)險，稱若前述地區(qū)經(jīng)濟狀況發(fā)生重大不利變化，或區(qū)域內(nèi)證券公司競爭加劇導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)客戶流失，則可能對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

上述保薦代表人也告訴中國網(wǎng)財經(jīng)記者：“門店網(wǎng)點過于集中也不利于證券公司對優(yōu)質(zhì)客戶資源的開發(fā)。”

投行業(yè)務(wù)成短板 3年多僅承銷與保薦1單IPO項目

由于南京證券曾因新大地財務(wù)造假案而遭到證監(jiān)會處罰，保薦業(yè)務(wù)一度被暫停，所以“元氣得到恢復(fù)”的投行業(yè)務(wù)發(fā)展成為業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點。招股書顯示，南京證券2013年-2015年及2016年前三季度投資銀行業(yè)務(wù)收入分別為7939.17萬元、1.03億元、1.34億元和1.79億元，占當(dāng)年營業(yè)收入的比例7.82%、7.31%和4.49%和15.59%。

報告期內(nèi)南京證券投行業(yè)務(wù)完成的股票承銷與保薦情況 數(shù)據(jù)來源：南京證券招股書

招股書還顯示，南京證券在2013年至2016年9月30日期間，作為承銷商和保薦機構(gòu)共完成1單IPO項目、6單再融資項目，作為分銷商完成1單IPO項目，累計股票承銷91.98 億元，股票承銷與保薦業(yè)務(wù)累計收入為8599.94萬元。值得一提的是，在此期間廣發(fā)證券、國信證券和招商證券承銷與保薦業(yè)務(wù)超過了9億元，與南京證券同位于江蘇省的華泰證券和東吳證券，其承銷與保薦費分別為6.36億元和1.47億元。