隨著基本養老金入市步伐的漸行漸近，作為養老金體系第三支柱的個人儲蓄養老金計劃如何從零起步也進入了決策者的視野，業內對相關政策的預期正在升溫。

在經濟增速承壓、人口結構向老齡化邁進的大背景下，中國養老金體系改革勢在必行。雖然建立個人儲蓄養老金計劃已經贏得越來越多共識，但如何設計并構建符合中國現狀的“第三支柱”仍亟待各方智慧。

稅收優惠遲遲難以出臺都被認為是個人儲蓄養老金計劃無法落地的重要原因。美國富達投資高級研究顧問鄭任遠認為，稅收優惠在美國是非常有效的激勵手段，中國繳納所得稅的人口占比遠遠小于美國，因此該項政策在中國能夠起到多大的作用仍然需要評估，與稅收優惠一樣，私人養老金體系設計也很重要。

向積累制養老金轉型

養老保險制度的第三支柱是指自愿性個人儲蓄養老金計劃。它采取完全積累制，由個人自愿繳費，國家給予稅收優惠。在資金上體現為先積累后使用，即年輕時逐步積累資金，市場化投資運營以保值增值，退休后使用資金。

從1998年中國正式建立多層次的養老保險制度以來，第一支柱的基本養老保險制度就處于“一枝獨秀”的狀態，第二支柱積累型的企業年金發展嚴重滯后，第三支柱個人儲蓄養老金近20年來尚未起步。

中國面臨日益嚴峻的人口老齡化問題，當前現收現付的基本養老金制度在應對銀發浪潮時顯得越來越力不從心，建立更加完善和更大規模的積累制養老金制度已經成為一條必由之路。

從年初開始，中國證券投資基金業協會就已經密切關注第三支柱養老金的發展，四月曾在北京召集多家基金公司召開“個人養老金制度與實踐”的研討會，國外一些有私人養老金管理經驗的基金公司也向基金業協會建言獻策。

鄭任遠向第一財經記者表示，積累制養老金對于個人養老保障和資本市場的健康發展都至關重要，雖然養老金有一、二、三支柱之分，但三者并不需要依次建立，第三支柱可以獨立于第二支柱建立。

美國的養老金資產將近GDP的150%，個人退休賬戶計劃是養老金資產持續增長的主要來源，與美國、英國等發達國家相比，中國人為自己存儲的養老金嚴重不足，個人養老金在家庭財富的比重也是微不足道。

富達國際北京代表處首席代表李少杰表示，根據聯合國預測，至2050年時，中國從業人員和退休人員的比率將從9下降至2.5。而且，中國日益龐大的老齡人口也將為老年人養老保障事業和現有的基本養老金增添負擔。中國亟需發展養老金體系的“第三支柱”——個人儲蓄養老金計劃，以此幫助緩解當前對于第一支柱即政府主導的基本養老金和第二支柱即企業年金及職業年金的壓力。

制度設計尤為重要

為了使積累型制度充分發揮其優勢，該制度必須經過精心策劃，否則繳費率過低、資產配置限制過多、退休年齡過早或者未能實現賬戶余額年金化都會影響該模式的充足性。

在鄭任遠看來，除了稅收優惠，適當的體系設計對于發展養老金體系也是非常關鍵的，它會幫助投資者根據自身風險承受能力選擇合適的投資組合，不僅可以保障基金的收益率，也有助于提高第三支柱的參與率。

在鄭任遠的帶領之下，富達投資于 1996 年成立第一支目標日期基金(Target-Date Funds, ‘TDF’)，這是一項根據投資者的退休“目標日期”而建立的養老投資工具。

投資者僅僅需要知道他們的預期退休年齡，然后來選擇一項合適的基金。當接近目標日期時，基金經理會重新平衡投資組合，令其變得較保守。目標日期基金的風險反映了投資者在個人退休日期前所能承擔風險的能力。

鄭任遠介紹說，他在90年代初期設計目標日期基金時，主要有兩方面的考慮，一方面是使投資過程簡單化，另一方面是防止短期情緒支配投資決策。

在目標日期基金成立之前，美國在摸索養老金體系建設的過程中也曾困難重重，例如，在個人退休賬戶計劃和401(K)儲蓄計劃建立之初，政府提供了很多不同的基金選擇，眼花繚亂的選擇致使實際參與率偏低。經過多年投資者教育后，許多養老金儲戶仍然會被短期情緒所影響，也就是說， 在高點買入并在低點賣出、完全不進行投資或不能適當地配置資產，這導致基金的收益率難以保障。

鄭任遠說，必須通過體系優化而非教育來解決投資行為的問題。2006年，美國政府啟動適當的體系建設后，美國的養老體系第三支柱取得了顯著的發展。

“適當的體系建設”首要一條是，美國政府從2006年開始采用目標日期基金作為默認選擇，不僅令401(K)儲蓄計劃的參與率從80年代的50%上升至目前70%的水平，個人存款的整體資 產配置也日趨平衡。更重要的是，在提供自動注冊功能的計劃中，參與率已超過86%。