[代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)“流動(dòng)性陷阱”的M1、M2“剪刀差”繼8月出現(xiàn)歷史性收窄后，9月繼續(xù)收窄。]

央行18日公布的9月及前三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，資金流向傳遞出了明顯的“向?qū)?rdquo;信號(hào)。

9月新增人民幣貸款1.22萬億元，比過去5年該月平均貸款增量的0.76萬億元多出0.46萬億元。其中，非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加6182億元，比上月多增4973億元，與去年同期基本持平。除此之外，代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)“流動(dòng)性陷阱”的M1（狹義貨幣）、M2（廣義貨幣）“剪刀差”繼8月出現(xiàn)歷史性收窄后，9月繼續(xù)收窄。

中國(guó)民生銀行(9.270, 0.00, 0.00%)首席研究員溫彬表示，企業(yè)投資和信貸需求上升，一方面表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)有所企穩(wěn)，另一方面也反映出銀行信貸策略正從“重零售、輕公司”向均衡投放轉(zhuǎn)變。

居民按揭貸款持續(xù)擴(kuò)張，9月份個(gè)人住房貸款新增4759億元，占新增貸款比例為39%，同比多增2055億元。而今年1~9月，個(gè)人住房貸款增加3.63萬億元，同比多增1.8萬億元。

溫彬表示，受CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）增速回升和人民幣貶值壓力影響，貨幣政策將繼續(xù)保持穩(wěn)健基調(diào)，預(yù)計(jì)年內(nèi)不會(huì)降息。

企業(yè)貸款“逆襲”

央行數(shù)據(jù)顯示，前三季度全國(guó)人民幣貸款增加10.16萬億元，同比多增2558億元。其中，住戶部門貸款增加4.72萬億元（其中中長(zhǎng)期貸款增加4.2萬億元），非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加5.27萬億元。

具體來看，金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的貸款融資支持力度加大。9月，非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加6182億元，比上月多增了4973億元，與去年同期基本持平。當(dāng)月增量占各項(xiàng)貸款增量的50.9%，比上月高出38.2個(gè)百分點(diǎn)。

結(jié)構(gòu)上看，9月的非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體新增中長(zhǎng)期貸款大幅增長(zhǎng)4466億元，而8月份這一項(xiàng)曾減少80億元，7月份的數(shù)據(jù)也僅為1514億元。7、8月份企業(yè)信貸疲軟一度被解讀為資金“脫實(shí)向虛”情況十分嚴(yán)重。

招商證券(17.470, 0.00, 0.00%)固定收益研究主管孫彬彬表示，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款大幅增長(zhǎng)或與9月地方債置換規(guī)模下降及PPP（政府和社會(huì)資本合作）項(xiàng)目密集落地有關(guān)，企業(yè)信貸融資有所改善。

數(shù)據(jù)顯示，9月地方債券置換規(guī)模為2447億元，較8月的7134億元顯著回落。去年四季度開始，PPP項(xiàng)目入庫數(shù)量加快，“從草根調(diào)研到落地時(shí)間約為一年，那么PPP今年9月開始帶來的中長(zhǎng)期貸款貢獻(xiàn)會(huì)上升。”招商證券宏觀分析師閆玲表示。

央行銀行家問卷調(diào)查也顯示，三季度有59.4%的銀行家認(rèn)為貸款需求增長(zhǎng)由企業(yè)投資增加導(dǎo)致，這一比重較二季度提高了3.7個(gè)百分點(diǎn)。

從投向來看，9月服務(wù)業(yè)的投資增速遠(yuǎn)超基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)，前者中長(zhǎng)期貸款余額同比增速為19.2%，比上月高0.7個(gè)百分點(diǎn)；后者為6.3%，較上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)。

值得一提的是，9月末， 小微企業(yè)貸款余額19.92萬億元，同比增長(zhǎng)15.9%，增速比去年同期高1.4個(gè)百分點(diǎn)，比大型企業(yè)和中型企業(yè)貸款增速分別高6.8個(gè)和9.9個(gè)百分點(diǎn)，比各項(xiàng)貸款增速高2.9個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，代表實(shí)體經(jīng)濟(jì)“流動(dòng)性陷阱”的M1、M2“剪刀差”繼8月出現(xiàn)歷史性收窄后，9月繼續(xù)收窄。市場(chǎng)人士評(píng)論，這顯示出資金在流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。

9月末，廣義貨幣（M2）余額151.64萬億元，同比增長(zhǎng)11.5%，增速比上月末高0.1個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期低1.6個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額45.43萬億元，同比增長(zhǎng)24.7%，增速比上月末低0.6個(gè)百分點(diǎn)，比去年同期高13.3個(gè)百分點(diǎn)；流通中貨幣（M0）余額6.51萬億元，同比增長(zhǎng)6.6%。前三季度凈投放現(xiàn)金1852億元。

中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)阮健弘表示，M1增速回落的主要原因是其中的單位活期存款增速回落。而這一數(shù)據(jù)回落有兩個(gè)主因，一是受國(guó)慶假期因素影響，部分單位活期存款會(huì)轉(zhuǎn)為通知存款等收益率更高的存款品種，導(dǎo)致單位活期存款減少；二是部分金融機(jī)構(gòu)的借款客戶于季末集中歸還借款利息，也是單位活期存款減少的原因之一。

對(duì)于“剪刀差”連續(xù)第二個(gè)月收窄，中信證券(16.630, 0.00, 0.00%)研究部總監(jiān)、固定收益首席分析師明明向本報(bào)記者表示，這顯示出資金“堰塞湖”下的實(shí)體經(jīng)濟(jì)“流動(dòng)性陷阱”問題有所趨緩。

住房貸款有所降溫

央行數(shù)據(jù)顯示，9月居民新增貸款6370億元，環(huán)比少增385億，同比增加2152億。其中居民中長(zhǎng)期貸款增加5741億元，環(huán)比多增455億元，同比多增2485億元。9月份個(gè)人住房貸款新增4759億元，占新增貸款比例為39%。

阮健弘在18日的金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)上表示，個(gè)人住房貸款增長(zhǎng)較快，一個(gè)重要原因是今年以來全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)分化，部分一二線城市房地產(chǎn)成交活躍。同時(shí)，個(gè)人住房貸款快速增長(zhǎng)也與金融機(jī)構(gòu)、居民部門的資產(chǎn)配置選擇有關(guān)。

不過，和7月、8月的數(shù)據(jù)對(duì)比，可以看出9月的火熱程度有所降溫。8月住戶部門貸款增加6755億元，占比達(dá)到了71.2%，而7月份這一比例接近98%。

“近期，一些城市出臺(tái)了新的房地產(chǎn)調(diào)控措施，未來個(gè)人住房貸款走勢(shì)有待進(jìn)一步觀察。”阮健弘表示。

此外，從今年前三季度社會(huì)融資的結(jié)構(gòu)上看，直接融資占比上升。央行數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度社會(huì)融資規(guī)模增量為13.47萬億元，比去年同期多1.46萬億元。其中，企業(yè)債券和股票等直接融資增加較多，占比上升。9月當(dāng)月，社會(huì)融資規(guī)模增量為1.72萬億元，比去年同期多3638億元。

銀監(jiān)會(huì)政策研究局副局長(zhǎng)徐潔勤曾表示，過度依賴間接融資，不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。“這一變化對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言也是一個(gè)積極信號(hào)。”明明對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示。

貨幣政策繼續(xù)穩(wěn)健

外匯占款作為央行投放流動(dòng)性的重要渠道，9月繼續(xù)下滑，并創(chuàng)今年1月的最大降幅。但分析人士表示，人民幣匯率近期貶值不斷，央行貨幣政策寬松的空間有限。雖然溫彬認(rèn)為年內(nèi)可能還有一次降準(zhǔn)，但也有觀點(diǎn)認(rèn)為可能不大。

9月份央行外匯占款減少3375億元，同期外匯儲(chǔ)備下降188億美元。這是外匯占款連續(xù)11個(gè)月下滑，并再創(chuàng)降幅紀(jì)錄。

阮健弘在金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布會(huì)上解釋稱，9月外匯占款下降，一方面是由于國(guó)慶長(zhǎng)假出境游需求旺盛，導(dǎo)致9月份購(gòu)匯需求階段性增加，央行向市場(chǎng)提供了一定的外匯流動(dòng)性支持；另一方面也與央行為支持“走出去”戰(zhàn)略，向一些金融機(jī)構(gòu)提供相關(guān)外匯資金安排有關(guān)。

此外，阮健弘表示，9月份外匯儲(chǔ)備與央行外匯占款變化并不完全一致，主要與部分外匯儲(chǔ)備投資資產(chǎn)的價(jià)格上漲及一些其他貨幣對(duì)美元匯率升值導(dǎo)致的幣值重估等因素有關(guān)。

明明認(rèn)為，外匯占款的持續(xù)減少表明市場(chǎng)流動(dòng)性壓力不減，與近期偏緊的市場(chǎng)資金表現(xiàn)相一致。然而在目前美聯(lián)儲(chǔ)加息日期臨近，人民幣匯率近期貶值不斷的情況下，央行貨幣政策寬松空間有限，降準(zhǔn)并不在考慮范疇之內(nèi)，降準(zhǔn)仍不可期。

溫彬表示，貨幣政策將繼續(xù)保持穩(wěn)健基調(diào)，受CPI增速回升和人民幣貶值壓力影響，預(yù)計(jì)年內(nèi)不會(huì)出臺(tái)降息措施。同時(shí)，盡管央行通過以“逆回購(gòu)+MLF”為主的公開市場(chǎng)操作保持流動(dòng)性平穩(wěn)，但隨著外匯占款收縮力度不斷加大，他認(rèn)為年內(nèi)仍有一次降準(zhǔn)可能。

孫彬彬認(rèn)為，9月信貸明顯超預(yù)期，居民繼續(xù)加杠桿，企業(yè)融資明顯改善，央行貨幣政策繼續(xù)維持穩(wěn)健概率極大，利率繼續(xù)維持區(qū)間震蕩判斷。