投資邏輯

快速成長的國際礦業巨頭。公司早期專注于鎢鉬業務，一直是國內領先的鎢鉬生產商。2012 年 A 股上市后，積極進軍海外，先后收購了澳大利亞 NPM銅金礦、巴西 CIL 磷礦和 NML 鈮礦、剛果（金）TFM 銅鈷礦等優質資產，公司已經成長為以鎢鉬、銅、鈷、鈮、磷業務為主的全球頂級礦業企業，是全球前五大鉬生產商及最大鎢生產商、全球第二大鈷、鈮生產商和全球領先的銅生產商，同時也是巴西境內第二大磷肥生產商。

鉬鎢業務立身之本，盈利空間改善顯著。鉬鎢業務為公司的傳統主業，礦山資源儲量豐富。前些年鉬鎢價格持續低迷，低效及高成本產能相繼關停、減產，疊加趨嚴并常態化的環保檢查，供給端產能過剩的情況逐步出清。國內鉬鎢價也隨之穩固向好。同時公司鉬鎢業務成本不斷下降，2013 年，鉬精礦單位現金生產成本為 67700 元/噸，鎢精礦單位現金生產成本為 20100/噸，2017 年分別降至 54638 元/噸，和 17896 元/噸，降幅分別高達 24%和12.3%。公司盈利能力得到顯著改善。

銅鈷業務低點布局，享新能源產業紅利。2016 年，公司收購剛果（金）境內的第二大銅鈷礦 TFM 56%的股權，后續又向 BHR 購買了 TFM 24%股權的獨家購買權，至此實現了對 TFM 的實質性控制。其擁有礦石儲量 1.83 億噸，銅鈷品位分別為 2.6%和 0.31%，是全球范圍內儲量最大、品位最高的銅、鈷礦產之一。受益于新能源行業的高度景氣，鈷價格在公司收購之后快速上漲，2017 年銅鈷業務占公司總營業收入的 58%，為公司貢獻歸屬于母公司股東凈利潤 19.23 億元，成為貢獻收入的第一大主業品類。未來隨著新能源汽車產業的持續向好，銅鈷業務將持續為公司貢獻充足的利潤。

投資建議

我們看好公司全球化布局的決心和戰略。預計公司在 2018-2020 實現 EPS 分別為 0.29/0.35/0.39 元，同比增速分別為 133.55%/21.55%/10.61%，對應目前股價 PE 分別為 21.09/17.35/15.68 倍。我們給予公司目標價 7.40 元，增長空間 22.52%。首次覆蓋，給予買入評級。

風險提示

剛果（金）政局變動，導致公司當地項目未能按期達成的風險；新能源汽車產銷量低于預期的風險；宏觀經濟增長乏力導致鈷需求量下行。