“諾亞研究工作坊立志成為投資者身邊專業、及時、有溫度的專家。我們衷心希望這本投策報告能夠通過分析國內外宏觀經濟形勢，理解金融監管的變化，挖掘房地產、私募股權、二級市場、海外股票債券投資策略，來幫助大家縱覽全球宏觀，洞悉行業前沿，深度聚焦產品，智能配置資產。我們期待與大家一道‘見于未萌，成于守拙’！”諾亞控股集團首席經濟學家夏春博士表示。

諾亞控股集團首席經濟學家夏春博士現場分享

2019 年第三季度中國GDP 同比增速6%，是中國自1992 年開始采取國際標準計算GDP 以來的最低值，此前的最低值是2009 年第一季度的6.2%。同樣，中國香港在三季度的GDP 增速-2.9%，也創下了2009 年以來的新低。

與此同時，全球其他主要經濟體如美國、歐元區、日本和大部分新興市場無論是貿易、制造業或者GDP 增速都從過去十年的緩慢復蘇轉為下行之勢，從中可以看到每個經濟體各有一個相對清晰的經濟周期。

智者見于未萌。諾亞研究工作坊認為，包括中國在內，全球主要經濟體自2018 年開始的經濟，貿易和制造業的下行趨勢，在2020 年仍然將會持續。主要經濟體的央行在2019 年重新啟動貨幣寬松的做法可以讓這一下行的趨勢放緩，盡量延遲衰退的到來。但如果不能夠解決各自經濟中存在的深層次結構性矛盾，我們可能會面臨一個長期“低利率、低通脹、低增長”的經濟環境。

私募股權市場分化明顯，三類GP較受歡迎

對于私募股權市場，諾亞研究工作坊分析，資管新規背景下，整體募集低迷。根據投中數據顯示，2019 年上半年VC/PE 募集完成基金共271 支，同比下降 51.69%，募集總規模544.38 億美元，同比下降30.17%。

然而，市場出現了兩級分化的現象。一方面是頭部GP 與中小GP 的分化，另一方面是美元基金與人民幣基金的分化。具體來看，募資規模TOP20的股權投資機構，其數量僅占全市場機構總量的0.5%，募資金額卻占全市場募資總量的20%。其中VC投資機構的頭部化更加明顯，募資規模TOP20的VC投資機構，其數量僅占全VC市場機構總量的0.3%，募資金額卻占全VC市場募資總量的50% ，市場大部分投資機構為資金量較小的機構。

盡管資管新規以來募資市場持續低迷，但是仍有不少投資機構實現超額募集。整體看，主要有以下三類GP 最受LP 歡迎：

1. 能夠實現跨周期的優異投資業績的GP。這類GP 已經穿越多個周期，存活下來的往往已經成為白馬GP；

2. 以VC 2.0 為代表的黑馬基金。這類機構從頭部機構裂變出來，有良好的歷史投資業績證明，且投資理念和策略相對成熟，有更大的機會取得優異的回報；

3. 垂直型管理人。這類機構在各自領域深耕形成的專業度能對項目把握更為精準。由于科創板聚焦硬科技、醫藥等具有相當高門檻的行業，因此深耕科技行業的專業垂直型管理人將更有優勢，建議重點關注。

二級市場涌入海外資金，未來長期投資將會代替短期投機

諾亞研究工作坊分析顯示，自2017 年A 股正式“入摩”以來，A 股市場的國際化進程正式進入快車道，外資對于A 股的投資不斷加速。尤其今年以來，我國為了吸引長期外部資金流入加速出臺了多項對外開放金融市場的重大政策，以及國際投資者對于A股市場低估值及高成長性資產的垂青，使得2019 年外資流入A 股的速度在這樣“你情我愿”的大背景下得到進一步加快。

從歷年資金流入量上看，2015 年和2016 年，北向資金凈流入規模僅為185億和607 億元人民幣。而隨著MSCI 宣布正式納入A 股，北向資金在2017和2018 年的全年凈流入猛增至2000 億元和3000 億元。

2019 年，受市場內外部利好消息影響，外資流入A 股進一步提速。1 月和2 月，北向資金單月凈流入金額均超過了600 億元；而在剛剛過去的9 月，伴隨國際三大指數同步提升A 股納入比例、人民幣外匯企穩及全球經濟放緩等影響，北向資金A 股凈流入創下單月新高，達到647 億元，相當于前八個月凈流入總和的1/3。

對此，諾亞研究工作坊認為，目前我國內部經濟放緩，需要長期增量資金注入A 股市場幫助上市企業完成融資，而目前全球范圍的經濟放緩導致的資產荒也注定了國際投資者在未來很長一段時間都將對于我國資本市場的優質資產投資配置保持極高的積極性。

“根據我們的測算，11 月的A 股擴容預計可帶來大約2000 億元人民幣的資金（即便只計算被動跟蹤MSCI 指數的外資基金，至少也能帶來400 億元人民幣）。因此，我們認為A 股市場的外資流入在未來將保持一個長期流入的狀態，而根據韓國及中國臺灣地區的經驗來看，國際投資者的提升會有效改善新興國家金融市場的規范性，并很大程度上影響本土投資者的投資策略風格。可以預見，未來長期投資代替短期投機、更專業化的投資機構進一步替代個人散戶投資者將成為A 股市場的投資趨勢。”夏春說。

海外市場過去10年發生結構性變化，美國經濟是否陷入衰退影響較大

從海外市場來看，諾亞研究工作坊認為，全球經濟在過去10 年發生深刻的結構性變化，各國采取的寬松貨幣和財政政策只取得低于預期的成效。現在，全球重新進入到經濟下行階段，各國重啟寬松政策，只是保守的做法，很難帶來經濟實質的改善。

諾亞研究工作坊認為，2020 年風險資產走勢或成“W 型”。發達市場中仍然相對看好美股的表現。只要美國經濟不出現衰退，美股的表現預計仍將好于歐洲和日本；而一旦美國經濟衰退，從歷史上看，其他主要股票市場也很難幸免，甚至回撤幅度會大幅超過美股。新興市場中，諾亞研究工作坊相對看好遠離中美貿易戰場的經濟體（比如俄羅斯、印度、巴西）。

“美國周期性下行因素日益明顯，2020 年或將面臨是否陷入衰退的考驗。”夏春說，“貨幣寬松和經濟自身的韌性能否在此次的下行周期中避免衰退的出現，成為2020 年困擾全球市場的最重要問題；而一旦經濟（尤其是美國經濟）陷入衰退，風險資產將出現大幅回撤，因此建議投資者從安全性角度出發進行資產配置。”夏春認為。

2020年資產配置要股債均衡，積極布局長期趨勢機會

根據國內外經濟形勢，諾亞研究工作坊建議，在2020年的資產配置上要做到股債均衡。為了避免經濟出現衰退時資產出現大幅回撤，建議將資產配置由風險向避險轉移，股市可以逢高獲利了結，同時增加國債、投資級債券等安全性資產的比重。

諾亞研究工作坊建議投資人用核心投資組合應對市場短期波動。通過配置期限較短或流動性較好、低風險的金融產品，例如債券基金和組合基金，降低整體投資的風險，滿足流動性需求。

除此外，夏春認為2020年應該積極布局長期趨勢機會，提升長期回報。例如，通過私募股權投資于消費、科技等成長性領域。順應宏觀和市場周期的變化，通過分散化的公開市場資產配置，優化中期風險與收益。

具體到二級市場方面，A股整體估值目前處于歷史較低水平，中期伴隨企業盈利復蘇，股市預期回報較好；

一級市場方面，建議行業篩選和投資應當以“消費防御、科技進攻”為主要策略，大消費行業的剛需性公司可作為抵御周期的底層資產、科技行業的創新型領域可作為突破性賽道進行長期布局。