港股市場迎來首家煙草企業。據中煙香港公告，公司將于6月12日在港掛牌上市，每股發行價4.88港元，集資凈額約7.35億港元。

早在年初遞交上市申請書時，中煙香港的“中國煙草”身份備受市場關注。中煙香港成立于2004年，為中煙國際負責資本運作及國際業務拓展的指定境外平臺。中煙國際為中國煙草總公司的全資子公司，承擔著后者國際業務的管理和運營工作。作為唯一根據國家煙草專賣制度從事煙草專賣品生產、銷售及進出口業務的實體，中國煙草總公司連續三年稅利總額破萬億元人民幣，盈利能力令人驚嘆。

員工人均年營收逾2.5億港元

招股書顯示，中煙香港獨家經營業務包括煙葉類產品進口業務；東南亞以及我國港澳臺地區的煙葉類產品出口業務；卷煙類產品出口至泰國、新加坡等免稅店的業務；新型煙草制品出口至全球境外市場的業務等。2016年至2018年，中煙香港的收入分別約為63.1億、78.07億、70.33億港元，公司權益持有人應占利潤分別約為3.35億、3.44億、2.59億港元。

從上述數據可知，雖然手握煙葉產品進出口獨家經營權，但中煙香港凈利潤率整體不高，其中2018年僅為3.7%。這與公司的業務模式有較大關系。中煙香港在招股書中稱，公司高度依賴與中國煙草總公司的關系，進口業務中的所有銷售交易對手方，以及出口業務中的采購交易對手方須為中國煙草總公司旗下實體。公司與關聯方的采購和銷售都需要遵循相關文件規定的政府定價制度。

以公司主要收入來源煙葉類產品進口業務為例，目前中煙香港是在供應商的采購價格基礎上加價6%，以及部分為制造特定卷煙品牌而進口的煙葉類產品加價3%后，再向關聯方中煙國際出售。因此，該業務2016年至2018年的毛利率分別只有4.3%、4.9%及5.1%。

有意思的是，招股書顯示，截至2018年底，中煙香港在香港僅有28名雇員，員工總成本共計約2591.4萬元港元。2018年，中煙香港收入約為70.33億港元，意味著人均年創收逾2.5億港元。

概念稀缺致公開發售受追捧

既是港股市場的“煙草第一股”，又背靠中國煙草總公司，中煙香港的公開發售獲得投資者熱捧，共收到約2.9萬份公開認購申請，超額認購近100倍，導致中煙香港的發行價最終以招股價區間3.88港元至4.88港元的上限定價，即4.88港元。

在6月11日的暗盤交易（新股公開上市前一日，在某些大型券商內部系統實現報價撮合的交易）中，中煙香港股價最高摸至5.35港元，較發行價上漲逾9.6%。

中煙香港的上市是中國煙草“走出去”戰略的體現。2017年，國家煙草專賣局印發的《煙草行業參與“一帶一路”建設實施“走出去”發展戰略工作方案》提到，要大力拓展“一帶一路”沿線卷煙市場；在全球范圍內進一步優化煙葉資源配置，提高境外煙葉實體化運作水平，積極擴大煙葉出口。

“上市后，公司將就煙草行業的海外業務運營及資本利用建立國際平臺。”中煙香港在招股書中提到，集資所得款項將用于增加在多個市場的市場份額和擴大占有率、與其他國際卷煙公司的戰略業務合作等，包括通過利用交易對手對當地市場的了解、在當地市場的買賣渠道以及在當地市場的管理及運營經驗，共同探索及開發新興煙草市場。

安信國際在研報中稱，近年全球對進口煙葉類產品的需求在下滑，但東南亞等市場的需求仍然較穩定，“一帶一路”沿線地區煙草市場亦潛力巨大。中煙香港的業務具有壟斷性且穩定，現金流好，但也高度依賴國家煙草專賣制度，如果該制度發生重大變動或被廢除，會對公司的業務經營造成重大不利影響。