從制度筑基到追責(zé)亮劍，從突破典型個案到完善長效機(jī)制，今年以來，資本市場投資者保護(hù)正從“單點發(fā)力”邁向“系統(tǒng)作戰(zhàn)”。

證監(jiān)會黨委日前傳達(dá)貫徹黨的二十屆四中全會精神時明確提出，加強資本市場法治建設(shè)，不斷提升監(jiān)管效能和投資者權(quán)益保護(hù)質(zhì)效。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，伴隨資本市場法治建設(shè)不斷強化，退市過程中的投資者保護(hù)、行政處罰與民事賠償?shù)挠行f(xié)同、推動健全特別代表人訴訟等課題提上日程，投資者保護(hù)機(jī)制這項長期系統(tǒng)工程將向縱深推進(jìn)。

構(gòu)建全鏈條保護(hù)體系

近期，一系列政策法規(guī)密集出臺，從制度層面構(gòu)建起貫穿市場準(zhǔn)入、持續(xù)監(jiān)管、退出環(huán)節(jié)的全鏈條保護(hù)體系，不斷織密投資者保護(hù)的“安全網(wǎng)”。

10月27日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強資本市場中小投資者保護(hù)的若干意見》，圍繞強化發(fā)行上市過程中的中小投資者保護(hù)等八個方面，提出了23項具體措施。東海證券非銀首席分析師陶圣禹認(rèn)為，意見的出臺標(biāo)志著我國投資者保護(hù)進(jìn)入“全鏈條、系統(tǒng)化、法治化”新階段，將顯著提升中小投資者的獲得感與安全感。

12月5日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司監(jiān)督管理條例（公開征求意見稿）》明確，加強投資者保護(hù)。國浩律師（上海）事務(wù)所合伙人黃江東表示，條例大幅提升了行政罰款力度，將對震懾、遏制違法起到積極作用，從而提振投資者信心。

事關(guān)投資者保護(hù)的相關(guān)機(jī)制正在深化探索。記者獲悉，證監(jiān)會近日建立立法聯(lián)系點并召開首次立法聯(lián)系點工作座談會，確立了國泰海通證券等六家單位作為第一批立法聯(lián)系點。證監(jiān)會相關(guān)部門負(fù)責(zé)人在座談會上表示，設(shè)立立法聯(lián)系點是為了在資本市場立法工作中拓寬傾聽市場及社會各方意見的渠道，尤其是聽取廣大中小投資者的意見建議。未來，證監(jiān)會在資本市場立法工作中，將用好立法聯(lián)系點工作機(jī)制，注意聽取投資者、交易者的聲音，收集和匯聚民意，從實踐出發(fā)，解決實際問題，增強立法的針對性。

凈化市場生態(tài)

政策護(hù)航下，監(jiān)管部門立體化追責(zé)筑牢“高壓線”，支持受侵害投資者依法維權(quán)，讓違法者付出沉重代價，逐步構(gòu)建“不敢造假、不能造假、不想造假”的市場生態(tài)。

民事追責(zé)的“賠償效應(yīng)”持續(xù)釋放。10月，已在A股退市的艾格拉斯公告稱，公司收到了杭州中院民事判決書，法院一審判決公司賠償投資者投資差額損失、傭金、印花稅、利息等合計268.77萬元，同時判決審計機(jī)構(gòu)、相關(guān)時任董監(jiān)高承擔(dān)連帶清償責(zé)任。美尚生態(tài)特別代表人訴訟案件也正在推進(jìn)中。

刑事責(zé)任的震懾威力不斷增強。宜通世紀(jì)近期收到廣州中院出具的刑事判決書，被告人許某群在同案人簽訂、履行資產(chǎn)并購協(xié)議過程中，提供資金并幫助同案人財務(wù)造假，致被害單位（宜通世紀(jì)）支付明顯不合理的高價購買被并購標(biāo)的，造成被害單位重大經(jīng)濟(jì)損失，其行為已構(gòu)成合同詐騙罪，一審被判處有期徒刑五年，并處罰金50萬元。同時，追繳許某群的違法所得4000萬元，發(fā)還宜通世紀(jì)；追繳不足，責(zé)令被告人許某群退賠。

嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管的同時，“糾錯與保護(hù)并重”的理念同樣凸顯。ST東尼因信息披露違法被立案調(diào)查后，監(jiān)管部門僅用不到7個月時間便作出行政處罰，體現(xiàn)了“早發(fā)現(xiàn)、快懲處、嚴(yán)糾正”的監(jiān)管理念，既有利于保護(hù)投資者權(quán)益，也挽救了企業(yè)。隨著行政處罰落地，ST東尼進(jìn)入一年“觀察期”。公司早前表示，將做好相關(guān)工作并在滿足條件后，爭取盡快申請撤銷其他風(fēng)險警示。

“一個典型案例，勝過一沓文件。”國桓律師事務(wù)所合伙人蔣靖表示，投資者保護(hù)政策落地生效，不斷體現(xiàn)在對違法者的精準(zhǔn)追責(zé)與對受損者的有效補償上，這正是凈化市場生態(tài)、提振投資者信心的直接體現(xiàn)。

完善長效機(jī)制

投資者保護(hù)非一日之功。面對退市常態(tài)化等新趨勢，構(gòu)建長效機(jī)制、凝聚各方合力，成為下一步深化投保工作的關(guān)鍵。

退市不代表“責(zé)任終結(jié)”，投資者關(guān)心的退市后的投資者保護(hù)制度有望進(jìn)一步升級。資深市場人士桂浩明建議，借鑒成熟市場，明確要約收購價需較市價有顯著溢價（如設(shè)定最低比例），補償流動性喪失及未來價值損失。引入獨立財務(wù)顧問對退市方案公允性發(fā)表意見，并設(shè)置中小股東單獨表決機(jī)制，確保方案獲得其多數(shù)支持。

特別代表人訴訟等投資者保護(hù)機(jī)制的優(yōu)化問題也在穩(wěn)步探索。證監(jiān)會首席律師程合紅近期表示，為進(jìn)一步完善投資者保護(hù)制度機(jī)制提供支持，圍繞加大證券糾紛特別代表人訴訟制度適用力度、完善行政執(zhí)法當(dāng)事人承諾制度等，從創(chuàng)新行政、民事、刑事執(zhí)法、司法制度機(jī)制以及加強制度銜接等方面深入研究。

優(yōu)化責(zé)任追究與投資者賠償?shù)穆?lián)動機(jī)制問題亟待破解。黃江東認(rèn)為，目前行政處罰與民事賠償?shù)?ldquo;兩條線”仍未能有效協(xié)同，削弱了對投資者的保護(hù)實效和對違法者的綜合懲戒力。建議監(jiān)管部門責(zé)令相關(guān)責(zé)任主體在繳納行政罰款外，建立專項賠償基金，用于償付符合條件的投資者。