近期，央行多次提及正在研究建立特定情形下對非銀機構的流動性支持機制。專家認為，這既是防范系統性金融風險的前瞻性安排，也是維護金融市場平穩運行的必要舉措，同時也有助于暢通貨幣政策傳導渠道、提升傳導效率。

提前防范流動性風險

去年10月，央行行長潘功勝在2025金融街論壇年會上首提“探索在特定情景下向非銀機構提供流動性的機制性安排”；今年3月，他在十四屆全國人大四次會議經濟主題記者會上再次提到“正在研究建立特定情形下對非銀機構的流動性支持機制”。

近年來，非銀機構在中國金融體系中的地位愈發重要。上海金融與發展實驗室主任曾剛表示，證券公司、基金管理公司、信托公司、保險資產管理公司等機構，不僅管理著數十萬億元的資產規模，更深度參與到債券市場、股票市場、衍生品市場等各類金融市場的交易中。這些機構的業務模式往往涉及期限轉換、信用轉換和流動性轉換，使其天然面臨著流動性風險。

我國雖未發生系統性的非銀流動性危機，但也需提前防范。在曾剛看來，在現行框架下，央行的流動性工具主要針對商業銀行，非銀機構只能通過銀行間接獲得流動性支持，或依賴自身的資產變現能力。這種間接機制在常態下可以運作，但在市場壓力情景下，可能因為銀行的風險規避行為而失效。

此前央行通過創設支持資本市場的兩項貨幣政策工具，打通了向非銀機構提供流動性的渠道。興業證券固收首席分析師左大勇認為，目前央行缺少在危機模式下直接向非銀機構提供流動性支持的工具，研究建立對非銀機構的流動性支持機制屬于防范系統性金融風險的未雨綢繆之舉。

需限定在“特定情形”

央行多次強調，對非銀機構的流動性支持限定在“特定情形”。專家表示，這一表述可理解為當市場出現系統性壓力、正常流動性渠道受阻、單一機構或機構群體面臨流動性危機且可能引發系統性風險時，方可提供相關支持。

對于從指標上如何判斷“特定情形”，中信證券首席經濟學家明明表示，從量化角度看，可觀察市場流動性指標，如回購利率顯著偏離政策利率、債券利差擴大，非銀融資成本驟升、融資規模銳減等。從定性角度看，包括市場出現流動性斷裂、常規工具難以緩解壓力等情況。

此外，限定在“特定情形”下，意味著該工具的作用不是日常流動性投放。曾剛表示，一方面，它不是對非銀機構的常態化流動性供給，避免了過度依賴和道德風險的累積；另一方面，也并非完全放任市場自我調節，在極端情況下，央行作為最后貸款人的角色可以延伸到非銀領域，防止個別機構的流動性問題演變為系統性風險。

打通貨幣政策傳導“最后一公里”

專家表示，研究建立特定情形下對非銀機構的流動性支持機制是以維護金融穩定為主要目的，與此同時，也可以提升貨幣政策傳導效率。

華創證券研究所聯席所長、固收首席分析師周冠南表示，央行貨幣政策調控框架進一步明確以短端利率調控為主，強化短期資金管理；未來有望推出更多工具創新，針對特定情形下對非銀機構的流動性支持機制也將更加完善。

后續需要建立完善的操作框架。曾剛表示，包括合格交易對手的認定標準、抵押品的范圍和估值方法、利率的定價機制、期限的設定原則、規模的控制方式等。流動性支持機制不能孤立存在，需要與非銀機構的監管框架、破產處置機制、投資者保護制度等協調配合。

此外，從貨幣政策角度看，浙商銀行研究報告認為，當前我國貨幣政策傳導存在一定阻礙，流動性無法從銀行體系有效傳導至非銀體系。央行向非銀提供流動性工具，能打通貨幣政策傳導“最后一公里”，提升傳導效率。

“央行在特定情境下向非銀機構提供流動性的機制安排，是中國金融結構變化和中央銀行維護金融穩定職責的要求，有利于維護市場面臨流動性壓力時的信心，與‘保持幣值穩定并以此促進經濟增長’的法定最終目標不沖突，且有利于貨幣政策最終目標的實現。”國家金融與發展實驗室副主任彭興韻說。