在境內融資成本優勢、制度型開放持續推進、人民幣資產配置需求增加等多重因素帶動下，熊貓債市場繼續升溫。截至2026年3月20日，熊貓債年內發行量達到779.35億元，較去年同期提升96.8%，發行人結構、期限結構和市場功能均出現新變化。

熊貓債市場持續走熱，首先得益于境內融資環境的吸引力。中證鵬元國際業務評級部分析師梁華欣對上海證券報記者表示，當前熊貓債市場活躍，可以概括為“天時、地利、人和”三重因素共振：“天時”是我國貨幣環境相對寬松，人民幣融資成本優勢凸顯；“地利”是我國持續推進金融市場雙向開放，不斷完善熊貓債發行制度和基礎設施，降低了發行摩擦成本；“人和”是低利率環境下，投資者對優質人民幣資產的配置需求明顯增強。

聯合資信主權部資深分析師程澤宇也表示，熊貓債市場自2005年起步以來，已從早期試點探索進入成熟擴容階段。進入2026年，熊貓債市場延續強勁增長態勢。在他看來，這一輪擴容并非單一因素驅動，而是融資成本優勢、制度型開放紅利、人民幣資產吸引力提升以及再融資需求集中釋放共同作用的結果。

從市場結構看，變化同樣明顯：一是外資主體參與度提升。梁華欣介紹，2025年純外資主體熊貓債發行數量和發行規模分別占全年市場總發行的34%和47%，高于2024年的27%和38%。進入2026年，純外資主體參與依舊活躍，全年熱度有望延續。二是期限結構逐步拉長。程澤宇表示，2025年3年期和5年期品種已成為主力，發行規模占比分別達到60%和20%。三是信用資質保持高位。梁華欣提到，熊貓債市場仍以AAA高評級主體為主，體現出對優質發行人的持續吸引力。

德意志銀行中國區總經理朱彤對上海證券報記者表示，德意志銀行是今年首家發行熊貓債的歐盟金融機構，也刷新了外資銀行單次熊貓債發行規模的紀錄。

除了融資成本優勢，制度型開放持續深化也為熊貓債市場擴容提供了更堅實的基礎。梁華欣表示，熊貓債市場近期的火熱并非一時興起，而是謀定后動。從跨市場規則逐步統一，到DFI注冊模式推行，再到跨境資金池安排落地，熊貓債市場一系列關鍵堵點被逐步打通，都會提升境外主體的發行意愿。

展望后市，受訪人士普遍認為，熊貓債市場仍有較大發展空間，國際化和多元化將是下一階段的主線。

梁華欣表示，當前熊貓債市場已形成“紅籌筑基，外資并進”的格局。未來潛在增長點主要包括三類主體：一是與中國經貿關系較為穩固的國家政府機構；二是在華業務基礎扎實、計劃繼續擴大在華投入的外資企業；三是資本實力較強、人民幣業務體量較大的境外金融機構。

“監管機構對熊貓債市場一直持支持態度，鼓勵更多全球發行人進入這一市場。未來如能進一步接納外國銀行資本工具，熊貓債市場空間還將繼續打開。”朱彤說。（記者 張欣然 黃冰玉）