同樣標(biāo)注R3風(fēng)險(xiǎn)等級的理財(cái)產(chǎn)品，凈值表現(xiàn)卻截然不同：有的小幅波動，有的回撤顯著。這讓不少投資者困惑不已。

中國理財(cái)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，目前存續(xù)的理財(cái)產(chǎn)品中，R2級產(chǎn)品超過2.6萬只，R3級產(chǎn)品近2500只，而R4級、R5級產(chǎn)品加起來不到120只。R2級和R3級產(chǎn)品成為絕對的“主力軍”，但它們的內(nèi)部卻像一個(gè)“萬能筐”，權(quán)益投資比例從5%以下到40%不等，風(fēng)險(xiǎn)收益特征截然不同，卻共享同一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級。

當(dāng)客戶疑惑理財(cái)產(chǎn)品的評級時(shí)，當(dāng)一線銷售人員面對“同等級不同命運(yùn)”的產(chǎn)品難以解釋時(shí)，癥結(jié)均直指風(fēng)險(xiǎn)評級標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一。然而，統(tǒng)一標(biāo)尺短期內(nèi)似乎難以落地。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，破局的關(guān)鍵在于，通過增設(shè)風(fēng)險(xiǎn)子等級、量化關(guān)鍵指標(biāo)，提升理財(cái)產(chǎn)品信息披露的清晰度，并持續(xù)加強(qiáng)投資者教育，強(qiáng)化產(chǎn)品適當(dāng)性管理。

不一樣的R3級產(chǎn)品

“以前我只買R2級產(chǎn)品，今年年初市場好的時(shí)候，開始嘗試R3級產(chǎn)品。我?guī)缀踉谕粫r(shí)間買了兩只產(chǎn)品：工銀理財(cái)·頤合30天持盈固定收益類開放式理財(cái)產(chǎn)品，以及民生理財(cái)·榮竹混合3個(gè)月持有期1號理財(cái)產(chǎn)品。目前前者虧了1%出頭，后者虧了超3%。同樣屬于R3級，它們的差異為何如此之大？”一位投資者說。

上述兩只產(chǎn)品雖同為R3級，但底層結(jié)構(gòu)差異明顯：工銀理財(cái)·頤合30天持盈為固定收益類產(chǎn)品，權(quán)益投資比例上限為20%；民生理財(cái)·榮竹混合3個(gè)月持有期1號為混合類產(chǎn)品，權(quán)益投資比例上限為40%。兩者有著不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。

某股份行理財(cái)公司產(chǎn)品部負(fù)責(zé)人向記者解釋，當(dāng)前理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級劃分較粗，尤其是R2級和R3級產(chǎn)品。“R2級和R3級產(chǎn)品權(quán)益敞口差異顯著。R2級產(chǎn)品中，部分權(quán)益投資比例在5%以下，部分在10%-20%；R3級產(chǎn)品中，部分權(quán)益投資比例在5%-20%，部分在20%-40%，業(yè)內(nèi)雖然會將R3級產(chǎn)品細(xì)分為‘固收+’和‘偏債混合’兩檔，但這兩類產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征截然不同。”該負(fù)責(zé)人說。

記者查閱中國理財(cái)網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，截至4月8日，存續(xù)期內(nèi)的理財(cái)產(chǎn)品中，R1級產(chǎn)品共4567只，全部屬于固收類；R2級產(chǎn)品數(shù)量最多，達(dá)26709只，其中固收類26484只、混合類225只；R3級產(chǎn)品共2481只，包括固收類1685只、混合類795只，另有1只權(quán)益類產(chǎn)品（光大理財(cái)·陽光紅基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs優(yōu)選1號）；R4級產(chǎn)品56只（混合類36只、權(quán)益類20只）；R5級產(chǎn)品63只，除1只混合類產(chǎn)品（交銀理財(cái)·博享量化精選2101私銀專享）外，其余均屬權(quán)益類。

“客戶無法理解，同樣是R3級產(chǎn)品，為什么有的運(yùn)行穩(wěn)健，有的凈值波動卻很大？”這是理財(cái)公司一線銷售人員面臨的真實(shí)困惑。從合規(guī)角度看，銷售適當(dāng)性已經(jīng)做到位：《風(fēng)險(xiǎn)揭示書》充分提示風(fēng)險(xiǎn)，收益展示也嚴(yán)格遵循與產(chǎn)品定位相匹配的原則，絕不展示偏離實(shí)際的高收益。然而，當(dāng)客戶看到兩只R3級產(chǎn)品的凈值曲線走勢截然不同時(shí)，他們首先質(zhì)疑的是銀行的風(fēng)險(xiǎn)評級標(biāo)準(zhǔn)。

缺乏統(tǒng)一標(biāo)尺

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，出現(xiàn)“同屬R3級，風(fēng)險(xiǎn)收益特征卻截然不同”的現(xiàn)象，根源在于風(fēng)險(xiǎn)評級標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一。

上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室主任曾剛表示，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評級通常從四個(gè)維度綜合考量：一是產(chǎn)品的投資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與配置比例，如固收類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)占比，是否涉及衍生品等，都會影響風(fēng)險(xiǎn)評級；二是產(chǎn)品本身的波動率和歷史回撤，從實(shí)踐來看，波動率上升、最大回撤偏離倍數(shù)增加等是觸發(fā)風(fēng)險(xiǎn)評級調(diào)整的重要因素；三是流動性安排、封閉期及杠桿使用情況；四是發(fā)行機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力和歷史合規(guī)記錄。“產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評級是一個(gè)多維度的綜合評估過程。”

中國銀行業(yè)協(xié)會4月1日發(fā)布的《商業(yè)銀行產(chǎn)品適當(dāng)性管理自律規(guī)范》明確，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)對本機(jī)構(gòu)發(fā)行和銷售的投資型產(chǎn)品統(tǒng)一劃分風(fēng)險(xiǎn)等級，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級由低到高至少分為五級，參考名稱分別為R1（低風(fēng)險(xiǎn)）、R2（中低風(fēng)險(xiǎn)）、R3（中風(fēng)險(xiǎn)）、R4（中高風(fēng)險(xiǎn)）、R5（高風(fēng)險(xiǎn)）。參考標(biāo)準(zhǔn)如下：R1級為總體風(fēng)險(xiǎn)程度低，凈值波動小，本金遭受損失的可能性低；R2級為總體風(fēng)險(xiǎn)程度較低，凈值波動較小，本金遭受損失的可能性較低；R3級為總體風(fēng)險(xiǎn)程度中等，凈值波動中等，本金遭受損失的可能性中等；R4級為總體風(fēng)險(xiǎn)程度較高，凈值波動較大，本金遭受損失的可能性較高；R5級為總體風(fēng)險(xiǎn)程度高，凈值波動大，本金遭受損失的可能性高。

但這一規(guī)定僅提供了定性描述，并未給出統(tǒng)一的實(shí)操標(biāo)準(zhǔn)。某合資理財(cái)公司運(yùn)營部負(fù)責(zé)人告訴記者：“目前產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評級一般依據(jù)各理財(cái)公司的評級辦法。實(shí)踐中，管理人要對自己產(chǎn)品做風(fēng)險(xiǎn)評級，代銷渠道也要獨(dú)立評級，最終兩者取孰高。”這意味著，同一只理財(cái)產(chǎn)品在不同管理人、不同渠道可能評級各異，全市場橫向?qū)Ρ葧r(shí)差異普遍存在。

即便客戶在同一家銀行購買不同理財(cái)公司的R3級產(chǎn)品，困惑依然存在。原因在于，不僅各家機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評級標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，而且缺乏對波動率、最大回撤、久期、杠桿等關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)因子的量化刻畫。

有理財(cái)公司人士表示，不同渠道風(fēng)險(xiǎn)評級標(biāo)準(zhǔn)不一，增加了管理人的操作難度。例如，某理財(cái)公司將自己產(chǎn)品評定為R3級，在一個(gè)渠道順利以R3級銷售，投資團(tuán)隊(duì)可按既定目標(biāo)運(yùn)作；但在另一個(gè)渠道被標(biāo)為R2級，雖然投資上依然合規(guī)，但由于貼上了R2級標(biāo)簽，團(tuán)隊(duì)難免趨于保守。“很多產(chǎn)品說明書里寫的權(quán)益投資比例較高，但實(shí)際配置的權(quán)益類資產(chǎn)比例并不高。”某城商行產(chǎn)品部負(fù)責(zé)人透露。

精細(xì)化評級與多維優(yōu)化

面對風(fēng)險(xiǎn)評級粗顆粒現(xiàn)狀，上述合資理財(cái)公司運(yùn)營部負(fù)責(zé)人坦言，統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)雖好，但落地極難。“理財(cái)產(chǎn)品不僅與資產(chǎn)配置比例有關(guān)，還涉及資產(chǎn)負(fù)債匹配、衍生品實(shí)際杠桿、債券久期等，變量太多，無法形成兼顧全部情況的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。所以，評級還是需要靠人進(jìn)行精細(xì)化管理。”

既然統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)難以一蹴而就，曾剛認(rèn)為，可以從三個(gè)維度入手，優(yōu)化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評級體系、強(qiáng)化理財(cái)產(chǎn)品適當(dāng)性管理。

一是監(jiān)管層面可增設(shè)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評級子等級，量化關(guān)鍵指標(biāo)。例如，可在R2級和R3級內(nèi)部增設(shè)子等級（如R2a級、R2b級），將權(quán)益比例、波動率等關(guān)鍵指標(biāo)量化納入評級模型，從而打破目前同級產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征差異過大的困局。

二是產(chǎn)品層面需提高信息披露的直觀性。管理人不僅要披露產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級，還應(yīng)詳細(xì)說明權(quán)益投資比例、歷史最大回撤、壓力測試結(jié)果等量化指標(biāo)，幫助投資者直觀理解產(chǎn)品特征。對于“固收+”和“偏債混合”等同級產(chǎn)品內(nèi)的差異，應(yīng)有更清晰的對比說明。

三是在投資者教育層面，應(yīng)加強(qiáng)對不同風(fēng)險(xiǎn)等級產(chǎn)品特征的宣傳和普及，提升投資者對評級的理解。同時(shí)建立更完善的投訴處理機(jī)制，對于因評級不準(zhǔn)導(dǎo)致的投資糾紛，明確責(zé)任認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。

“從長遠(yuǎn)看，推動建立更加量化、透明、細(xì)分的理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評級體系，有助于實(shí)現(xiàn)‘將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品賣給適當(dāng)?shù)耐顿Y者’的目標(biāo)。”曾剛說。