8月13日，中國人民銀行公布金融統計數據顯示，7月末，廣義貨幣（M_2）余額329.94萬億元，同比增長8.8%；社會融資規模存量431.26萬億元，同比增長9%；人民幣貸款余額268.51萬億元，同比增長6.9%。總體來看，各項增速均保持在較高水平，體現了適度寬松的貨幣政策取向，為實體經濟提供了適宜的貨幣金融環境。

合理看待季節性波動

“在半年末、年末等重要時點，經濟金融數據經常會因各種原因波動加大，同時數據也會受到暫時性的外生沖擊因素擾動。”中國民生銀行首席經濟學家溫彬認為，我國6月、7月信貸數據波動，與金融機構上半年報表披露和實體企業結算窗口期有很大關系。

一方面，6月臨近金融機構半年報披露，部分機構會出現短期調整信貸投放節奏、拉高數據的情況。另一方面，6月是企業半年期經營結算的重要時間窗口，大量企業面臨貨款回收、債務償還、資金清算等剛性需求，這種階段性的資金流動高峰也會反映在信貸數據上。

溫彬表示，7月是明顯的信貸小月，以往每年7月制造業、建筑業PMI平均水平分別比6月低1.2個、1.1個百分點。同時，部分銀行工作人員傾向于將半年末前后的信貸投放前置到6月完成，也對7月貸款讀數帶來一定擾動。“觀察貸款數據不能只看當月增量或環比變化，還應從貸款的累計增量、余額增速等維度綜合分析。”溫彬說，從余額增速看，7月末貸款余額同比增長6.9%，仍明顯高于名義經濟增速，反映了一段時間以來信貸對實體經濟的支持力度是穩固的。

“考慮到今年地方政府債券置換對貸款數據影響較大，還原相關影響后，7月人民幣貸款增速仍明顯高于GDP增速。”招聯首席研究員董希淼表示，去年11月以來，全國置換隱性債務的再融資專項債發行規模已接近4萬億元。經過債務置換，此前大量以高息短貸形式存在的隱性債務轉化為低息長債，短期看會對貸款增速的讀數產生下拉影響，但長期看有利于緩釋地方債務風險。

有市場研究估算，還原化債影響后7月貸款同比增速接近8%，仍然是一個不低的水平。業內人士指出，長遠來看，地方債務置換有助于風險出清和金融穩定，騰挪更多地方財力惠民生、促發展，同時也有助于釋放更多信貸資源流向實體經濟。

資金循環效率提高

7月末，狹義貨幣（M_1）余額111.06萬億元，同比增長5.6%；M_2余額329.94萬億元，同比增長8.8%；M_1與M_2增速之差為3.2%，較去年9月的高點大幅下降，總體呈收窄態勢。

相對于包含定期存款的M_2而言，M_1中主要包括現金、企業和居民活期存款，以及支付寶和微信錢包等隨時可用的“活錢”。東方金誠首席宏觀分析師王青認為，今年以來，M_1與M_2的剪刀差明顯收窄，體現資金活化程度提升、循環效率提高，各項穩市場穩預期政策有效提振了市場信心，與經濟回暖的趨勢相符。M_1主要是企業日常經營周轉資金。中小企業資金融通能力較弱，在正常情況下會預留較多的周轉資金以應對各種不確定性。

業內專家認為，貸款增長既與中長期經濟結構轉型升級、對資金需求總體更加輕型化的宏觀背景有關，也受到直接融資發展、企業融資渠道日益多元化的影響，還疊加地方債務置換、中小銀行化險、專項債使用效率提高等因素。多家銀行反映，目前很多政府和企業更傾向于用債券融資解決基礎設施等項目的資金需求。

有市場研究估算，化債、化險因素對當前貸款增速的影響超過1個百分點。去年11月以來，地方債務置換影響貸款約2.6萬億元，中小銀行改革化險對貸款的影響也接近7000億元，還原上述因素影響后，7月末貸款增速會進一步提升。

融資需求滿足度高

董希淼認為，分析信貸增長不宜僅關注“量”，要有多元視角，重視信貸擴張的“質”。近年來，中國人民銀行持續引導金融機構加大對重點領域和薄弱環節的信貸支持力度，著力做好金融“五篇大文章”，效果持續顯現。

利率是資金供求關系的價格信號，利率低位下行反映信貸供給相對充裕，資金需求方獲得銀行信貸支持更加容易、成本更加優惠。經過2018年以來多次降息，貸款利率已經處于較低的水平，今年以來又進一步有所下行。數據顯示，7月利率低位運行，新發放企業貸款利率約3.2%，新發放個人住房貸款利率約3.1%，分別較去年同期下降約45個和30個基點。

多家中小制造業企業反映，過去貸款利率最高達到6.5%左右，現在只有過去的一半，這對企業盈虧的影響很大。同時，融資成本下降對提振預期、擴大需求也有積極作用。一家東部省份科技企業表示這些年一直想更新設備提升產能，但因資金成本壓力未有行動，銀行對其給予20基點的利率優惠之后，該企業立即申請貸款用于啟動新生產線。

“綜合融資成本下降是貨幣信貸條件適宜的重要體現，也反映出實體經濟有效融資需求得到充分滿足。”王青認為，貸款利率已在低位運行了很長時間，說明信貸資源供給總體充裕，實體經濟的融資需求滿足度比較高。加上禁止違規手工補息、建立存款招投標利率報備機制、優化非銀同業存款利率自律管理等一系列政策舉措的實施，讓利率運行機制更加順暢，既穩住了銀行負債成本，也為銀行向企業讓利提供了更多空間。

清華大學國家金融研究院院長田軒表示，今年宏觀政策的總體基調是更加積極有為，各種宏觀政策也明顯靠前發力，積極的財政政策加快了政府債券發行節奏。按照7月30日中央政治局會議精神，下半年宏觀政策還將保持連續性和穩定性，著力穩就業、穩企業、穩市場、穩預期，國內經濟循環有望更加順暢，經濟持續回升和有效信貸需求合理增長有保障。（記者 勾明揚 姚進）