在中國經濟結構深度轉型與資本市場深化改革的關鍵時期，作為市場上最重要的長期資本力量之一，規模超過36萬億元的保險資金正在悄然重塑其投資格局。

今年上半年，面對低利率環境和“資產荒”的挑戰，險資主動應對市場變化，調整投資格局：一方面，持續優化權益投資策略，提升股票投資占比；另一方面，進一步發揮債券投資“壓艙石”的作用，豐富債券投資品種。

大象轉身，其影響將逐步顯現。在受訪業內人士看來，險資投資格局的嬗變，將對實體經濟、資本市場以及保險機構自身的健康發展產生諸多積極影響。

股票投資余額占比提升

國家金融監督管理總局（以下簡稱“金融監管總局”）數據顯示，截至今年6月底，險資運用余額已突破36萬億元。其中，股票投資余額為30686億元，較去年底增加6406億元，增幅為26.4%。同時，股票投資余額占比約為8.4%，較去年底增加1.1個百分點。整體來看，險資股票投資余額出現較大增長，投資比例穩中有升。

業內普遍認為，上述增長主要受兩大核心因素驅動：一是險資主動加大權益資產配置力度，二是上半年資本市場整體向好。

民生證券研究院非銀首席分析師張凱烽對記者分析稱，一方面，在低利率環境下，保險公司為有效防范利差損風險，客觀上存在增配權益資產以增厚收益的意愿和動力；另一方面，相關政策持續為險資入市“鋪路搭橋”。

具體來看，今年4月份，金融監管總局發布《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》，將保險公司權益投資比例上限上調，使權益類資產賬面余額最高可達保險公司上季末總資產的50%；5月7日，金融監管總局局長李云澤在國新辦舉行的新聞發布會上宣布，將股票投資的風險因子進一步調降10%，直接鼓勵保險公司加大入市力度；7月份，財政部發文進一步加強國有商業保險公司長周期考核，為險資踐行長期投資理念提供制度保障。

從市場表現來看，上半年我國資本市場整體呈現修復態勢，險資重點配置的銀行等板塊表現尤為亮眼。Wind資訊數據顯示，上半年申萬銀行板塊指數上漲約14.3%，其中申萬股份制銀行板塊指數漲幅達17.58%，帶動保險公司持倉股票市值增長，推高其股票投資余額。

從A股上市險企來看，截至今年6月底，中國人保、中國平安、中國人壽、中國太保和新華保險的股票投資余額較去年底分別增長57%、48.5%、23.8%、11%和10.2%。

一家非上市險企的投資總監告訴記者，當前保險公司負債端剛性成本壓力較大，投資端需加大權益資產配置，以博取超額收益。鑒于今年政策對險資入市的支持力度持續加大，資本市場發展態勢良好等因素，公司進一步提升了股票配置比例。

股票投資呈現兩大新變化

在股票投資規模快速擴張的同時，今年上半年險資股票投資的策略與模式也呈現出兩大顯著變化。

首先，長期投資改革試點持續深化，私募證券基金成為重要載體。截至目前，金融監管總局已先后批復3批試點機構及額度，試點總規模達2220億元。保險系私募基金公司數量已擴容至7家，投入運行的保險系私募基金產品已有6只。

燕梳資管創始人之一魯曉岳對記者表示，前期保險公司以私募基金形式參與長期投資改革試點積累了經驗，后續建議進一步擴大試點范圍，簡化參與程序，同時增加試點資金規模與參與機構數量，讓更多險資能通過這一渠道深化長期投資。

其次，險資舉牌上市公司熱情高漲，頻次創近4年新高。截至發稿，今年險資舉牌上市公司次數已達32次，其中舉牌銀行股18次，水務、電力、醫藥、能源等領域的上市公司成為舉牌重點標的。這些被舉牌企業普遍具有經營穩健、估值較低、股息率較高的特征。

天職國際會計師事務所保險咨詢主管合伙人周瑾對記者表示，險資舉牌上市公司，既體現出其股票配置力度的加大，也彰顯了相關機構踐行長期投資理念的決心，對我國資本市場穩定發展與險資自身投資收益提升均具有積極意義。

著眼未來，業內人士普遍預計險資將繼續加大權益資產配置力度，覆蓋股票、證券投資基金及長期股權投資等多個領域，其中，股票投資余額有望延續高增長態勢。

周瑾表示，從險資自身投資邏輯來看，在利率持續下行背景下，固定收益類資產收益不斷下降，加大權益投資已成為必然選擇。

從資金供給端來看，魯曉岳認為，保險公司新增保費存在剛性配置需求。上半年，人身險公司原保險保費收入達2.77萬億元，財產險公司原保險保費收入達0.96萬億元。參考以往保費沉淀至投資賬戶的歷史經驗，保守預計新增保費配置需求接近2萬億元。按照目前保險行業權益資產（包含股票、基金、長期股權投資）21%的配置比例測算，這部分基礎配置需求將帶來可觀的權益資金增量。

在權益資產中，高股息股票尤其受險資青睞。例如，新華保險在半年報中提到，截至6月底，公司高股息OCI類權益工具投資較年初增長68.26億元；在前期舉牌多家優質上市公司的基礎上，公司繼續積極增配能夠應對低利率挑戰的優質資產。

魯曉岳認為，未來險資在股票市場的配置將更趨多元化，預計相關機構將進一步布局H股、非銀行板塊高股息個股等，以降低資產集中度風險。

債券仍是“壓艙石”

盡管上半年權益投資尤其是股票投資的增長表現亮眼，但在險資大類資產配置中，債券仍是“壓艙石”。業內人士認為，未來險資債券配置規模或繼續增加，配置品種結構將出現新變化。

數據顯示，截至6月底，保險公司債券投資余額達17.87萬億元，占險資運用總額的49.31%，仍是第一大配置資產；投資余額較去年底增加約1.94萬億元，增幅為12.2%，低于同期股票配置余額增幅。

從上市險企來看，截至今年6月末，中國太保和中國平安的債券配置余額占比皆超60%，中國人壽和新華保險的債券配置余額占比均在50%以上。

張凱烽分析稱，保險公司債券配置規模持續增長是長期趨勢，短期內增幅不及股票主要有兩方面原因：其一，上半年股市表現較好，股票投資余額同時受凈值增長與主動加倉的雙重拉動；其二，今年二季度長端利率整體處于低位，客觀上對險資債券配置形成一定制約。

“當前債券類資產依舊是公司配置的基本盤，全行業亦是如此，只是具體品種選擇上出現了新變化，增配地方債的趨勢更為明顯。”某人身險公司投資負責人告訴記者。

“險資仍在穩步配置長債，但隨著長債收益率逐步下行，險資配置長債的增速已有所放緩。”魯曉岳補充稱，預計未來險資可能更傾向于增配高等級信用債或地方政府債，進一步優化債券資產結構。

周瑾表示，當前保險公司資產配置呈現三大明確趨勢：增配權益資產以提升收益；加大二級市場舉牌力度，深化長期投資；配置長期債券拉長資產久期，以匹配負債。這些趨勢預計在未來將延續，推動險資資產配置結構不斷優化。（記者 冷翠華）