“十五五”規(guī)劃建議提出，完善中央銀行制度，構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系和覆蓋全面的宏觀審慎管理體系，暢通貨幣政策傳導(dǎo)機制。專家認為，完善中央銀行制度是一項系統(tǒng)工程，其中貨幣政策和宏觀審慎政策“雙支柱”調(diào)控框架占據(jù)著重要地位。

目標既定，路徑清晰。展望“十五五”時期，專家預(yù)計，一方面，人民銀行將從完善基礎(chǔ)貨幣投放和貨幣供應(yīng)調(diào)控機制等方面，繼續(xù)構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系；另一方面，人民銀行將從完善并強化重點機構(gòu)和重點領(lǐng)域風(fēng)險防范舉措等措施入手，加快構(gòu)建覆蓋全面的宏觀審慎管理體系。持續(xù)打通貨幣政策傳導(dǎo)堵點，不斷提升其針對性與有效性，護航我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

完善貨幣政策體制機制安排

構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系，是面對新的國內(nèi)外形勢和任務(wù)要求的重要支撐，可以為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

如何理解構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系？人民銀行行長潘功勝日前在署名文章中表示，構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系旨在不斷完善貨幣政策的體制機制安排，動態(tài)實現(xiàn)幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟增長、充分就業(yè)和國際收支平衡的優(yōu)化組合，從源頭上促進金融穩(wěn)定。

潘功勝認為，要準確把握科學(xué)穩(wěn)健的內(nèi)涵和要求。要把握好貨幣政策的力度、時機和節(jié)奏，更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，保持貨幣條件與支持經(jīng)濟潛在增長和物價基本穩(wěn)定的要求相匹配，提升金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和高質(zhì)量發(fā)展的適配性和精準性。

專家表示，需要從多方面重點把握這一體系的內(nèi)涵和要求，包括把握好貨幣政策的力度、時機和節(jié)奏，更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，保持貨幣條件與支持經(jīng)濟潛在增長和物價基本穩(wěn)定的要求相匹配等。

專家認為，構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系，一方面，要優(yōu)化基礎(chǔ)貨幣投放機制和貨幣政策中間變量，保持金融總量合理增長。

當(dāng)前，我國已構(gòu)建起長短結(jié)合的流動性投放機制，通過中期借貸便利（MLF）、買斷式逆回購、逆回購等工具實現(xiàn)不同期限流動性的精準調(diào)節(jié)，充分滿足實體經(jīng)濟有效融資需求。

人民銀行將持續(xù)優(yōu)化流動性期限結(jié)構(gòu)，應(yīng)對流動性波動和確保金融市場穩(wěn)定。招聯(lián)金融首席研究員董希淼表示，貨幣政策將更注重力度、時機和節(jié)奏的平衡。這意味著，人民銀行在進行貨幣政策操作時會避免“大水漫灌”，通過逆回購、MLF和降準等工具，保持流動性充裕，根據(jù)經(jīng)濟形勢變化預(yù)調(diào)微調(diào)。

在保持流動性充裕的基礎(chǔ)上，人民銀行將持續(xù)優(yōu)化貨幣政策中間變量。專家表示，要淡化對數(shù)量目標的關(guān)注，把金融總量更多地作為觀測性、參考性、預(yù)期性指標。

另一方面，構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系，還要健全市場化的利率形成、調(diào)控和傳導(dǎo)機制。“貨幣政策將更加注重政策利率的價格型調(diào)控作用，持續(xù)引導(dǎo)企業(yè)和居民融資成本下降，激發(fā)市場主體內(nèi)生性融資需求。”東方金誠首席宏觀分析師王青認為，這是當(dāng)前促消費、擴投資、推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)的重要發(fā)力點之一。

此外，完善結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體系也是構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系的題中應(yīng)有之義。上海金融與發(fā)展實驗室首席專家、主任曾剛認為，構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系，需統(tǒng)籌總量調(diào)節(jié)與結(jié)構(gòu)優(yōu)化，既保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同經(jīng)濟發(fā)展相適應(yīng)，又通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具“定向滴灌”，引導(dǎo)金融資源向科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、小微企業(yè)等重點領(lǐng)域傾斜。

構(gòu)建覆蓋全面的宏觀審慎管理體系

構(gòu)建覆蓋全面的宏觀審慎管理體系，是防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險、維護金融穩(wěn)定的關(guān)鍵舉措。

潘功勝日前在2025金融街論壇年會上分享了關(guān)于“中國宏觀審慎管理體系的建設(shè)實踐與未來演進”的看法。他提出，宏觀審慎管理體系是在防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險中發(fā)揮積極作用的一整套制度安排。下一階段，人民銀行將重點推進四方面工作：強化系統(tǒng)性金融風(fēng)險的監(jiān)測和評估體系；完善并強化重點機構(gòu)和重點領(lǐng)域風(fēng)險防范舉措；持續(xù)豐富宏觀審慎管理工具箱，提升系統(tǒng)化、規(guī)范化、實戰(zhàn)化水平；不斷健全協(xié)同高效的宏觀審慎管理治理機制。

“這意味著，在‘十五五’時期，宏觀審慎管理體系將致力于構(gòu)建一條‘覆蓋全面’的防線。”董希淼說。

人民銀行此前透露了一些具體工作安排。例如，在構(gòu)建系統(tǒng)性金融風(fēng)險評估體系方面，人民銀行正研究將宏觀審慎評估（MPA）拆分為兩部分：一部分聚焦評估貨幣政策的執(zhí)行情況；另一部分聚焦宏觀審慎和金融穩(wěn)定評估，服務(wù)于宏觀審慎管理。

在完善并強化重點機構(gòu)和重點領(lǐng)域風(fēng)險防范舉措方面，曾剛提出，需進一步健全跨市場、跨機構(gòu)、跨領(lǐng)域風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警和處置機制，強化對系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)、金融控股公司等的監(jiān)管，規(guī)范影子銀行發(fā)展，防范跨境資本流動波動風(fēng)險，筑牢金融安全防線。

“我國將適時發(fā)布系統(tǒng)重要性保險公司名單，逐步拓展非銀金融機構(gòu)的系統(tǒng)重要性評估范圍，同時也將強化宏觀審慎管理在金融市場運行監(jiān)測中的作用。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示，我國也會逐步把國際經(jīng)濟和金融市場風(fēng)險外溢的影響納入宏觀審慎考量之中。

與此同時，宏觀審慎管理有望擴大覆蓋范圍，政策工具箱也將持續(xù)豐富。中國郵政儲蓄銀行研究員婁飛鵬預(yù)計，宏觀審慎管理有可能擴大覆蓋范圍，延伸至影子銀行、跨境資本流動、房地產(chǎn)金融等領(lǐng)域，將出現(xiàn)更多的創(chuàng)新工具。

董希淼舉例稱，可以探索在特定情景下向非銀機構(gòu)提供流動性的機制性安排，以應(yīng)對潛在的流動性風(fēng)險。同時，強化法治與監(jiān)管協(xié)同，將加快推動人民銀行法、金融穩(wěn)定法等立法修法工作，為宏觀審慎管理提供法治保障。

暢通貨幣政策傳導(dǎo)機制

持續(xù)暢通貨幣政策傳導(dǎo)機制，是提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟效能的核心環(huán)節(jié)。專家預(yù)計，未來五年人民銀行將進一步提升貨幣政策傳導(dǎo)效率。

從具體舉措看，中國人民大學(xué)經(jīng)濟研究所聯(lián)席所長楊瑞龍建議，應(yīng)進一步推進利率市場化改革步伐，健全匯率制度，強化中央銀行政策利率的引導(dǎo)作用，打通從金融機構(gòu)和金融市場，到企業(yè)、居民等非金融部門的各類經(jīng)濟行為主體，再到社會各經(jīng)濟變量的傳導(dǎo)機制，提高貨幣政策的實施效率。

婁飛鵬提出，需要進一步暢通“政策利率-市場利率-信貸利率”的傳導(dǎo)鏈條，優(yōu)化“央行流動性投放-商業(yè)銀行信貸投放-實體經(jīng)濟融資需求”的傳導(dǎo)路徑，通過結(jié)構(gòu)性工具“精準滴灌”重點領(lǐng)域。

提升貨幣政策透明度，做好政策溝通和預(yù)期引導(dǎo)，同樣是暢通貨幣政策傳導(dǎo)機制的關(guān)鍵支撐。中證鵬元研究發(fā)展部研究員吳進輝表示，若考慮進一步發(fā)揮利率調(diào)控的作用，確保市場對政策信號的清晰傳遞將至關(guān)重要。

“為了讓市場更清晰地理解貨幣政策的意圖，人民銀行需要在進一步明確主要政策利率的同時，適度收窄利率走廊的寬度，從而強化市場對利率調(diào)控目標的預(yù)期，有效引導(dǎo)市場行為。這將有助于更好地推動貨幣政策的實施，不斷增強政策的傳導(dǎo)效果。”吳進輝說。

除此之外，貨幣政策傳導(dǎo)機制的暢通還需與其他政策協(xié)同發(fā)力。曾剛認為，要加強貨幣政策與財政政策、產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)同配合，確保政策紅利精準直達市場主體。

“十五五”規(guī)劃建議為未來五年央行的重點工作指明了方向。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，隨著各項舉措逐步落地，貨幣金融環(huán)境有望保持穩(wěn)定，為我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供更有力的金融支撐。