“十五五”規(guī)劃綱要就資本市場(chǎng)進(jìn)一步深化改革作出明確部署。本報(bào)今起推出“兩會(huì)精神在一線·見(jiàn)證資本市場(chǎng)變革”系列報(bào)道，聚焦資本市場(chǎng)改革新提法、新看點(diǎn)，深入一線調(diào)研采訪，跟蹤政策落地進(jìn)展，展現(xiàn)資本市場(chǎng)服務(wù)中國(guó)式現(xiàn)代化和金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)的新圖景。

“十五五”規(guī)劃綱要明確，增強(qiáng)資本市場(chǎng)制度包容性、適應(yīng)性。這一表述為未來(lái)五年資本市場(chǎng)改革發(fā)展勾勒出清晰的路線圖。

從近期看，證監(jiān)會(huì)已明確將深化創(chuàng)業(yè)板改革、優(yōu)化再融資機(jī)制。從長(zhǎng)遠(yuǎn)計(jì)，包括高質(zhì)量建設(shè)債券市場(chǎng)“科技板”，深化并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系功能有效發(fā)揮等一系列舉措，將助力資本市場(chǎng)服務(wù)產(chǎn)業(yè)變革和高質(zhì)量發(fā)展跑出新的“加速度”。

精準(zhǔn)支持“新經(jīng)濟(jì)”

增強(qiáng)資本市場(chǎng)制度的包容性與適應(yīng)性，對(duì)于助力科企向“新”求“質(zhì)”具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

誠(chéng)如證監(jiān)會(huì)主席吳清所言，近年來(lái)，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革加速演進(jìn)，全球各主要資本市場(chǎng)都在主動(dòng)進(jìn)行改革，以適應(yīng)創(chuàng)新發(fā)展趨勢(shì)。從我國(guó)實(shí)際看，無(wú)論是培育壯大新興產(chǎn)業(yè)、超前布局未來(lái)產(chǎn)業(yè)，還是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新和綠色化、智能化轉(zhuǎn)型，都需要進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)功能，加快推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展。

然而，現(xiàn)有以盈利為導(dǎo)向的上市標(biāo)準(zhǔn)，已難以完全覆蓋新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的成長(zhǎng)路徑。業(yè)內(nèi)人士分析，當(dāng)前，新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)企業(yè)以及新型消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)正在快速成長(zhǎng)，但其商業(yè)模式、盈利節(jié)奏和資產(chǎn)特征與傳統(tǒng)制造業(yè)存在明顯差異。因此，有必要通過(guò)增設(shè)更加精準(zhǔn)、包容的上市標(biāo)準(zhǔn)，來(lái)擴(kuò)大制度覆蓋面，提升直接融資的服務(wù)能力，持續(xù)推進(jìn)包容性改革，突出對(duì)“新經(jīng)濟(jì)”的精準(zhǔn)支持。

此外，一些工具層面的優(yōu)化改革也迫在眉睫。例如，當(dāng)前A股再融資制度在融資效率、發(fā)行定價(jià)、中長(zhǎng)期資金參與等方面仍存在優(yōu)化空間。一些上市公司在產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張、并購(gòu)整合和持續(xù)研發(fā)投入過(guò)程中，對(duì)更靈活、更市場(chǎng)化的融資工具需求明顯上升。

華創(chuàng)證券首席策略分析師姚佩表示，“十五五”規(guī)劃將“科技自立自強(qiáng)水平大幅提高”列為發(fā)展目標(biāo)，并直指資本市場(chǎng)制度包容性、適應(yīng)性等長(zhǎng)期命題，將為要素資源向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域聚集筑牢根基。可以預(yù)見(jiàn)，資本市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新的包容性改革有望不斷推進(jìn)。

加速創(chuàng)新資本形成

拉近視角看，“十五五”開(kāi)局之年，改革已有部署。聚焦服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，證監(jiān)會(huì)日前提出兩項(xiàng)具體舉措：發(fā)布實(shí)施深化創(chuàng)業(yè)板改革方案，加快優(yōu)化再融資機(jī)制。

深化創(chuàng)業(yè)板改革是完善資本市場(chǎng)板塊功能定位的一項(xiàng)增量政策。在多位市場(chǎng)人士看來(lái)，改革的核心在于適應(yīng)我國(guó)支持科技創(chuàng)新的路徑和未來(lái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要。

東海證券非銀首席分析師陶圣禹認(rèn)為，深化創(chuàng)業(yè)板改革是2026年資本市場(chǎng)的重中之重，改革重點(diǎn)在于“突出定位、復(fù)制經(jīng)驗(yàn)、全鏈監(jiān)管”。其中包括，增設(shè)更包容的上市標(biāo)準(zhǔn)，弱化傳統(tǒng)盈利約束，覆蓋新消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等輕資產(chǎn)高成長(zhǎng)企業(yè)，解決優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)“上市難”痛點(diǎn)；全面復(fù)制科創(chuàng)板成熟經(jīng)驗(yàn)，推出IPO預(yù)先審閱機(jī)制與老股東增資政策，大幅縮短審核周期并緩解企業(yè)前期資金壓力。此舉將推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板從單一支持硬科技向廣泛服務(wù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型延伸，與科創(chuàng)板形成錯(cuò)位互補(bǔ)，加速創(chuàng)新資本形成。

再融資改革同樣扮演重要角色。“優(yōu)化戰(zhàn)略投資者認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)”“推出儲(chǔ)架發(fā)行”“完善鎖價(jià)定增機(jī)制”等關(guān)鍵舉措切中要害。

中泰證券研究所策略首席分析師徐馳分析，儲(chǔ)架發(fā)行和簡(jiǎn)易程序優(yōu)化有望提升融資效率，利好有持續(xù)融資需求、并購(gòu)整合需求和產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張需求的上市公司；完善鎖價(jià)定增機(jī)制、推動(dòng)定增價(jià)格向市場(chǎng)價(jià)靠攏，有助于壓縮過(guò)度折價(jià)空間，減少對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股東利益的稀釋，更好平衡融資者與投資者關(guān)系；優(yōu)化戰(zhàn)略投資者認(rèn)定、推動(dòng)社保險(xiǎn)資等中長(zhǎng)期資金參與，有助于把再融資資金來(lái)源從短期套利資金轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期配置資金，提升市場(chǎng)定價(jià)質(zhì)量和資本市場(chǎng)“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”屬性。

確立A股“科技敘事”邏輯

短期改革落地在即，中長(zhǎng)期制度建設(shè)更需立足全局、系統(tǒng)發(fā)力。從中長(zhǎng)期看，確立A股“科技敘事”邏輯，需要進(jìn)一步明晰板塊定位邊界，同步深化IPO與并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革，涵養(yǎng)更具包容性的市場(chǎng)生態(tài)，為科技企業(yè)成長(zhǎng)提供全周期、全方位的支持。

股權(quán)融資方面，多層次資本市場(chǎng)體系有待持續(xù)完善。

“要抓住差異化發(fā)展的抓手，提升制度包容性與適配性。”北京大學(xué)博雅特聘教授田軒建議，進(jìn)一步明晰科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所定位邊界，持續(xù)優(yōu)化科技型、創(chuàng)新型中小企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)，簡(jiǎn)化審核流程、提升上市效率，為不同類型企業(yè)提供精準(zhǔn)適配的融資通道。加快推進(jìn)多層次市場(chǎng)互聯(lián)互通，完善轉(zhuǎn)板機(jī)制，支持企業(yè)按發(fā)展階段靈活選擇板塊，實(shí)現(xiàn)從初創(chuàng)到成熟的梯度成長(zhǎng)。

田軒認(rèn)為，應(yīng)同步深化IPO與并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革，推動(dòng)IPO定價(jià)回歸市場(chǎng)供求；并購(gòu)重組向新質(zhì)生產(chǎn)力重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)傾斜，設(shè)立專項(xiàng)基金降低并購(gòu)成本，加速產(chǎn)業(yè)整合升級(jí)。通過(guò)“高效準(zhǔn)入+市場(chǎng)化整合”實(shí)現(xiàn)投融資功能高效協(xié)同，暢通直接融資渠道，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)資源配置，強(qiáng)化資本市場(chǎng)對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的培育支撐。

提升制度包容性與適配性，不能僅依賴于股權(quán)市場(chǎng)，也要促進(jìn)債券、期貨、期權(quán)等多層次資本市場(chǎng)體系功能的有效發(fā)揮。

債券市場(chǎng)“科技板”有望加力推進(jìn)。銀河證券認(rèn)為，科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合方面，“十五五”規(guī)劃綱要細(xì)化了推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合的實(shí)施路徑，后續(xù)科技企業(yè)創(chuàng)新發(fā)行科創(chuàng)債為債券市場(chǎng)注入新活力可期。

“期貨、衍生品和資產(chǎn)證券化方面，應(yīng)不斷完善相關(guān)法律法規(guī)和監(jiān)管制度，逐步完善品種布局，滿足投資者多樣化的風(fēng)險(xiǎn)管理和投資需求，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，為科技創(chuàng)新提供全周期金融支撐。”中金公司研究部國(guó)內(nèi)首席策略分析師李求索說(shuō)。