四、中國夾層基金投資市場法律政策環(huán)境

目前國內(nèi)還沒有針對夾層基金的政策，但夾層基金本質(zhì)屬于私募股權投資基金的一種，針對機構投資私募股權基金的政策主要有：《商業(yè)銀行法》規(guī)定商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和證券經(jīng)營業(yè)務，不得向非自用不動產(chǎn)投資或者向非銀行金融機構和企業(yè)投資。2010 年 9 月保監(jiān)會印發(fā)《保險資金投資股權暫行辦法》首次放開保險資金投資私募基金的投資途徑；2014 年 5 月份，保監(jiān)會對《辦法》進行了修訂，允許對保險資金運用的投資比例進行進一步調(diào)整，險資運用的市場化程度將繼續(xù)提高。

在投資工具的使用上，國際上成熟的夾層投資基金普遍使用的投資工具包括可轉債、優(yōu)先股、轉股權等。但由于我國法律制度不完善，在目前的法律框架下，優(yōu)先股、可轉債并未有完善的法律法規(guī)提供系統(tǒng)的支持，使我國可使用的投資工具品種相對比較匱乏。

夾層基金是金融創(chuàng)新的過程中，從國外的成熟市場衍生而來，根據(jù)國內(nèi)融資市場的需要，而創(chuàng)新性的設立的投融資形式。一個制度創(chuàng)新或者引進，可能在國內(nèi)市場最初是沒有明確的監(jiān)管規(guī)則的，但是在發(fā)展到某個階段后，監(jiān)管部門會將其納入到監(jiān)管范圍內(nèi)。私募股權投資基金經(jīng)過長時間的發(fā)展終于納入到證監(jiān)會監(jiān)管范圍內(nèi)，今后可能還會出臺一系列針對夾層基金等創(chuàng)新的監(jiān)管措施和手段，發(fā)布系列性的監(jiān)管規(guī)則。

只有加強完善我國國內(nèi)相關法律法規(guī)建設，在監(jiān)管可控范圍內(nèi)，加大政策扶持，放松夾層基金的靈活性，才能推動中國夾層基金的進一步發(fā)展。

五、夾層基金的投資領域

夾層基金在挑選投資領域時除了考慮市場價值本身的因素外，重點挑選產(chǎn)權登記操作性強、具有較強可流轉性以及價值屬性高的領域，如房地產(chǎn)、礦產(chǎn)資源、基礎設施、股權質(zhì)押等領域。

1.夾層基金是緊縮政策下房地產(chǎn)業(yè)籌集資金的重要方式：一直以來，我國房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道都比較狹窄。股權融資的門檻太高，上市的融資規(guī)模有限，宏觀法律環(huán)境的變化和銀行放貸謹慎導致了房地產(chǎn)行業(yè)的資金短缺，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)需要求助于其他的融資渠道。夾層融資正是適合房地產(chǎn)融資的金融創(chuàng)新，項目處于開發(fā)階段，不具備向銀行和信托公司申請貸款時，夾層基金可以作為夾層融資進入，補充企業(yè)的資本金，為優(yōu)先級債券和銀行貸款進入提供條件。

2.夾層基金為基礎設施建設融資：我國在能源、電力、交通、水力和通訊等基礎設施的投資嚴重不足，因為政府在公共領域投資能力非常有限，目前政府積極鼓勵私人資本進入大型基礎設施項目，作為對政府投資能力的補充和放大，夾層基金可成為基礎設施建設融資的重要資金渠道。

3.夾層基金為礦產(chǎn)能源等權屬可登記的資源資產(chǎn)抵押行業(yè)融資：礦產(chǎn)能源行業(yè)投資規(guī)模大，資金需求量大，行業(yè)投資回報率較高，企業(yè)能承受較高融資成本，同時企業(yè)可以深度抵押，使項目的投資安全性較好。夾層基金可投資于煤礦建設、企業(yè)獲得采礦證之前，無法從銀行獲得抵押貸款時。

4.夾層基金在股權質(zhì)押融資領域的機會：對于銀行類金融機構，監(jiān)管部門還沒有制訂直接規(guī)范股權質(zhì)押貸款的制度，股權價值難以準確評估，銀行內(nèi)部審批手續(xù)非常嚴格。在這種情況下，股權質(zhì)押融資需求異常旺盛，而夾層基金能夠準確評估股權價值，根據(jù)不同的融資需求，設計出靈活的產(chǎn)品結構，同時，資金需求方可以支付較高的融資成本，未來現(xiàn)金流也可測量，還本付息有保障，能夠有較好的投資安全性，符合夾層基金的投資特點。

5.夾層基金可成為國內(nèi)并購融資的重要資金渠道：目前在國內(nèi)，并購融資制度并不完善。國內(nèi)銀行并購貸款剛剛起步，政策非常不靈活，只為持有51%以上控制權收購提供貸款，對企業(yè)債的發(fā)債主體也有著嚴格的限制，因此企業(yè)并購就需要通過其他方式融資，夾層基金十分適合介入到這個融資過程，從投資特點來說，并購主體一般實力都比較強，并購又具有協(xié)同效應，可以支付相對較高的融資成本。同時，并購交易可以進行股權質(zhì)押，使未來的現(xiàn)金流可以測量，這就使得還本付息可以有效保障，大大提高了投資的安全性。

根據(jù)投中研究院對目前市場上主要的人民幣夾層基金的調(diào)研和統(tǒng)計，夾層基金投資在房地產(chǎn)行業(yè)占比最高、其次是基礎設施及能源礦產(chǎn)行業(yè)。