“估值提升計劃發布已滿一年，為何市凈率不升反降？后續有哪些措施來改善這一局面？”近日，有投資者在互動平臺上向某國有大行提出了市值管理方面的疑問。

自六家國有大行集中發布估值提升計劃至今已逾一年。這些以穩健經營、穩定分紅為核心的承諾，并未給銀行板塊帶來普漲行情，而且板塊內部的估值分化有所加劇。業內人士表示，市場資金的差異化選擇，本質上是對銀行盈利穩定性、資產質量與發展潛力的不同定價。偏好銀行股“類債”屬性的資金，更青睞盈利穩健、資產質量扎實的銀行；而關注低估值與股價增長空間的資金，更注重銀行業績的成長性。

多家銀行已在現金分紅、信息披露、可轉債轉股、引入中長期資金等方面展開實質性探索。然而，無論市值管理工具如何豐富，決定銀行股估值中樞的根本因素始終是經營質效。

估值分化加劇

2025年3月，六大行集中發布估值提升計劃，承諾以穩健經營和穩定分紅回饋投資者。截至2026年4月15日，農業銀行市凈率接近0.9，領跑六大行；建設銀行次之；工商銀行、中國銀行、郵儲銀行市凈率均在0.6至0.7；交通銀行僅為0.54。值得注意的是，與估值提升計劃發布時相比，當前郵儲銀行與交通銀行的市凈率不升反降。

對于市場資金給出的不同估值，一位投資者一語道破玄機：“我們在選擇銀行時會考慮多重因素，比較看重的是資產規模增速以及息差收窄幅度。”

截至2025年末，交通銀行資產總額僅同比增長4.35%，在六大行中處于末位，同期農業銀行、建設銀行增速均超過12%。凈息差方面，交通銀行僅為1.20%，同樣是國有大行中的最低水平。在營業收入和凈利潤增速上，交通銀行分別為2.02%和2.18%，處于國有大行中等水平。反觀農業銀行，憑借縣域金融的扎實布局和更穩定的存款基礎，多項關鍵指標在六大行中保持領先，當前市凈率達到0.88。

事實上，估值分化并不局限于國有大行。截至4月15日，42只A股銀行股全部破凈，寧波銀行、杭州銀行、招商銀行市凈率高于0.9，還有10余只銀行股市凈率不足0.5。

截至4月15日，股份行中，民生銀行、華夏銀行、光大銀行的市凈率均低于0.4，其中民生銀行的市凈率不足0.3，成為A股銀行板塊估值最低的個股。城商行方面，位于長三角區域的優質城商行獲得了市場較高估值。

“銀行板塊估值分化的核心，在于盈利穩定性、資產質量與區域景氣度的差異定價：國有大行憑借股息穩定、風險控制嚴格、資產質量穩健獲得市場認可，近年來估值中樞提升；股份行盈利波動較大，資產質量分化明顯，估值區間更寬；部分優質城商行憑借區域優勢與精細化經營能力享有估值溢價。”中金公司研究部副總經理、銀行業分析師林英奇向記者表示。

對于A股銀行股估值下行的原因，林英奇認為，這既是行業從快速增長到高質量發展帶來的理性回歸，也包含市場對息差收窄、資產質量隱憂與轉型壓力等因素的過度反應。

分紅承諾難換估值溢價

在多家銀行披露的估值提升計劃中，穩定現金分紅、增強投資者回報均被列為關鍵舉措。以交通銀行為例，該行已連續12年保持30%以上的現金分紅率，并在2025年發布的計劃中承諾，2025年至2027年每年現金分紅不少于當年歸母凈利潤的30%。2025年度，交通銀行擬每10股分配現金股利3.247元，截至2026年4月15日，股息率超過4.5%。然而，市場并未給予其更高估值。

但這并不意味著市場對低估值、高股息的銀行股全無興趣。恰恰相反，資金正在形成一種結構性偏好，而這一偏好也揭示了高股息策略的有效邊界。西部地區某信托公司資本市場部總經理的觀察頗具代表性：“銀行股可歸入‘類債’資產，可以穩定獲取股息。”

這正是近年來險資和國家隊持續增持銀行股的底層邏輯：在無風險利率不斷下行的環境中，銀行股4%至6%的股息率具備一定吸引力，這種“類債”邏輯更匹配那些盈利穩健、資產質量扎實的銀行。“2023年至2025年，銀行股基本面表現下行，但在化債大背景下，銀行守住了系統性風險底線，國有大行演變為確定性的高股息‘類債’資產，吸引了險資等長線資金配置。同時，中央匯金大規模增持滬深300ETF、上證50ETF等，為銀行股提供了極具韌性的估值底。”國信證券銀行業首席分析師王劍表示。

資金不僅青睞銀行股的“類債”屬性，也看重其股價增長潛力。“以江蘇銀行為代表的優質區域城商行，市凈率僅0.8，兼具低估值、資產規模增長強勁以及息差收窄幅度放緩等優勢。若當前資產增速得以維持，其潛在年化收益率有望達到較高水平。”某上市公司負責投資者關系管理人士說。

這部分股價上漲空間更多需由業績提供支撐。“此前銀行股上漲主要來自二級市場的估值修復，如今修復接近尾聲，后續行情將更多依賴業績增長。若分紅比例進一步提升，股價仍有上行空間。”某國有大行人士直言。

還有一個市值管理障礙引起投資者關注：銀行難以通過股份回購來提振估值。有投資者向平安銀行建議：“分紅時可考慮留出部分資金用于回購。”平安銀行回復稱，回購股份注銷將減少公司注冊資本，會導致銀行資本充足率降低，不利于公司長遠發展；同時，注冊資本減少可能引發市場對公司經營收縮的擔憂。

提升經營質效是根本

當前，A股上市銀行市值管理正從喊口號轉向制度化探索。建設銀行副行長唐朔在2025年業績發布會上表示，該行已制定《中國建設銀行股份有限公司市值管理辦法》，對市值管理的原則、治理結構與職責分工等內容進行規范。

興業銀行的市值管理實踐同樣具有參考價值。該行已連續16年提升分紅率，“十四五”時期從26%提高至30.73%，累計分紅金額超過1000億元，占上市以來分紅總額的近一半。在信息披露方面，興業銀行2024年優化年報內容，增加了多維度數據和案例；2025年繼續增設專題，更直觀地展現戰略規劃、經營管理與業績表現之間的關系。

此外，興業銀行還通過推動可轉債轉股、引入中長期穩定資金等方式提升估值。該行估值提升計劃提到，一是借鑒同業經驗，在達到轉股條件時爭取主要股東實施轉股，以補充核心一級資本、促進經營發展、提振市場信心；二是把握中長期資金入市契機，密切跟蹤ETF指數基金、保險資金、社保基金、企業年金等動態，主動溝通并爭取獲得配置。“過去幾年，我行穩定股東持股占比由47%提升至57%，主要股東用真金白銀投下了信任票。”興業銀行在回復投資者提問時表示。

但真正決定銀行股估值的仍然是基本面的根本改善。林英奇認為，銀行股估值修復需要三個核心條件：經濟預期向好、資產質量改善、息差壓力緩解。其中，經濟復蘇能夠從根本上改善對銀行股基本面的擔憂，帶來息差、資產質量、資產增長的全面修復。基本面改善帶來的股息分配預期更加穩定，能夠帶來市場估值的長期重估。

從當前趨勢看，銀行股基本面筑底的信號正在增強。聚焦二季度投資策略，王劍判斷，2026年銀行股業績底部明確，優質股份行及區域性銀行股息率大概率向國有大行收斂，兼具高股息防御性與業績修復彈性，當前配置性價比更優。中泰證券研究所預測，2026年一季度上市銀行營業收入將實現3.7%的同比增長，息差漸穩，利息收入回暖確定性較強。